慕思股份(001323)：2024Q2业绩韧性彰显 中期分红回馈市场

　　2024Q2 业绩韧性彰显，加深全渠道、多品类市场布局，维持“买入”评级

2024H1 公司实现营业收入26.3 亿（同比+9.6%，下同），归母净利润利3.73 亿（+4.9%），扣非归母净利润3.61 亿（+4.4%）。2024Q2 公司实现收入14.3 亿（-1.0%），归母净利润2.3 亿（-8.9%）。公司2024Q2 收入于行业下行周期韧性彰显，因加大费用投入利润端阶段性承压。同时，公司积极分红回馈市场及股东，2024 上半年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利7.5 元（含税），拟派发现金红利2.96 亿元（含税），占2024H1 归母净利润比例为79%。考虑到房地产市场仍处于调整期， 我们下调盈利预测， 预计2024-2026 年归母净利润为8.70/9.71/10.89 亿元（原值为为8.99/10.30/11.84 亿元），对应EPS 为2.17/2.43/2.72元，当前股价对应PE 为13.1/11.7/10.5 倍，看好公司持续加深全渠道、多品类市场布局下带来收入业绩稳步提升，维持“买入”评级。

    　　盈利能力：精细化管理下毛利率提升，费用投放加大净利率阶段承压

2024H1 公司毛利率为51.3%（+0.6pct），毛利率持续改善主要得益于公司持续进行精益生产、精细化管理，期间费用率为34.2%（+2.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+25.2%/+6.2%/+3.7%/-0.8%，分别同比+0.8/+0.5/+0.6/+0.2pct。

综合影响下，2024H1 公司销售净利率为14.2%（-0.6pct），扣非净利率为13.7%（-0.7pct）。2024Q2 公司毛利率52.2%（同比持平）；期间费用率为32.4%（+2.5pct），销售净利率为16.2%（-1.4pct），扣非净利率15.9%（-1.3pct）。2024年上半年，公司因加大费用投入，净利率表现阶段承压，期待费用投入效果释放。

    　　收入拆分：全品类业务实现同比增长，电商渠道增速靓眼

分产品来看，2024H1 公司床垫/床架/沙发/床品分别实现收入12.40/7.78/2.08/1.49亿元，分别同比+8.26%/+7.03%/+11.63%/+16.58%，各个品类业务均实现增长，其中沙发、床品品类增速亮眼。分渠道来看，公司电商业务持续发力，对天猫、京东、抖音等主要电商渠道持续进行资源投入及营销策略创新，并积极布局快手、小红书、视频号等新渠道，电商业绩同比增长35.37%。同时，公司高度重视跨境电商业务的拓展，2024H1 先后拓展了亚马逊于美国、欧洲、日本、东南亚和沃尔玛美国、德国OTTO 等平台电商业务，着手布局海外仓，业绩增长可期。