中国人寿(601628)：核心指标表现向好 投资收益提振业绩

事件：公司披露2024 年中报，2024H1 实现营业收入2342 亿元（YoY+23.3%），归母净利润383 亿元（YoY+10.6%），每股收益1.35元（YoY+10.6%）；NBV 同比+18.6%，内含价值较年初+11.4%。

总保费创历史同期新高，业务结构优化品质向好。公司2024H1 实现保费收入4896 亿元（YoY+4.1%），创历史新高。其中，个险新单期交保费同比+5.6%，个险上半年NBV 为292.9 亿元（YoY+14.6%）。

银保渠道落实“报行合一”政策，银保保费同比-19.9%。受益于产品结构调整和费用优化等，公司NBVM 得到有效提升，进而带动NBV 同比+18.6%。

人力规模企稳回升，队伍质态持续改善。截至2024H1 末，公司总销售人力/个险销售人力分别为68.5 万人/62.9 万人，人力队伍规模逐步企稳。2024H1 月人均首年期交保费同比+12.4%，公司个险渠道深入推进营销体系改革，“种子计划”已在24 个城市启动试点，队伍质态持续改善，队伍产能实现稳健增长。

受益于权益红利板块和债市上涨，投资收益大幅提振。截至2024H1末，公司投资资产达6.09 万亿元，较上年末+12.5%。受利率下行及权益市场红利个股表现影响，2024H1 公允价值变动损益同比大增446亿元，公司实现总投资收益1224 亿元（YoY+50.2%），净投资收益924亿元（YoY+1.8%）；总投资收益率为3.59%（YoY+0.25pct），净投资收益率为3.03%（YoY-0.70pct）。

投资建议：维持买入-A 投资评级。我们预计中国人寿2024-2026年EPS 分别为1.86 元、2.06 元、2.34 元（基于新准则），给予0.8x2024年P/EV，对应6 个月目标价为41.08 元。