兔宝宝(002043)：扣非业绩增长良好 乡镇与家具厂渠道持续拓展

　　事项：

公司发布2026年中报，实现营收42.7亿元，同比增长17.4%，归母净利润为2.5亿元，同比下滑7.7%，扣非归母净利润2.6亿元，同比增长9.7%。公司计划向全体股东每10 股派发现金红利1.20 元（含税）。

    　　平安观点：

扣非利润增长良好，公允价值变动拖累归母利润。公司收入同比增长，但归母净利润同比下滑，主要因：1）公允价值变动损益为-8866万元，本期子公司参股公司悍高集团股份有限公司公允价值减少所致；2）毛利率由上年同期的18.3%降至16.2%。上半年销售、管理费用同比略增，但增幅低于收入增幅。

乡镇与家具厂渠道持续拓展，装饰材料收入增长明显。分产品看，上半年装饰材料、柜类、地板、木门、品牌授权使用费的收入增速分别为25.53%、-25.77%、-10.64%、-34.82%、16.99%，其中装饰材料、柜类产品、品牌使用费的毛利率分别同比下滑1.75pct 、2.93pct 、0.08pct。零售渠道，上半年完成乡镇店招商263 家，营建完成193 家，期末公司装饰材料门店共5918 家，包含饰材店2438 家，乡镇店3480家，其中可提供板材定制＋服务的门店达4000 余家。家具厂渠道，公司经销商体系合作家具厂客户达4 万多家。

投资建议：考虑公允价值变动损益、毛利率等方面的拖累，下调此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.8亿元、8.6亿元、9.4亿元，原预测为8.8亿元、9.6亿元、10.4亿元，当前市值对应PE分别为13.9倍、12.6倍、11.5倍。行业层面，国内人造板市场空间广阔，未来存量房翻新将对人造板需求形成支撑，行业格局亦持续出清。公司层面，兔宝宝已构筑较强的品牌壁垒，深度绑定供应商与经销商，实现长期稳定的利润率与现金流。近年公司紧抓渠道变革，大力发展家具厂与乡镇渠道，布局定制家居业务，成长属性得到强化；并且公司重视股东　　回报，分红慷慨、股息率具备吸引力，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）房屋装修需求下滑风险：若未来存量房屋翻新需求释放低于预期，或未来商品房销售继续下滑，将导致房屋装修需求承压，进而对板材行业需求以及公司业务拓展造成压力。（2）渠道变革与拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，并布局乡镇市场，但更加广泛的销售半径与更加多元的销售渠道，对于公司管理水平要求更高，且渠道之间可能面临一定的业务竞争关系，未来若管理水平未能及时跟进，或是渠道拓展不顺畅，将对公司成长能力形成制约。

（3）定制业务拓展不及预期的风险：近年公司积极从板材业务延伸至定制家居业务，但受房地产市场下行影响，房屋装修需求相对疲软，定制行业竞争亦较为激烈，或导致公司定制家居业务拓展不及预期的风险。