中国交建(601800)：Q2营收承压 毛利率提升 海外营收高增

事件：

公司发布2024 年中报，2024H1，公司实现营业收入3574.48 亿元（yoy-2.52%），归母净利润113.98 亿元（yoy-0.59%），扣除非经常性损益的归母净利润106.23 亿元（yoy-3.02%）。

基建业务承压Q2 营收下滑，海外业务持续高增。2024H1 公司实现营收同比-2.52%，主要由于Q2 营业收入增长承压，24Q1、Q2 公司营收分别同比+0.18%、-5.02%，或由于国内基建项目实施进度和回款节奏放缓。在业务结构上，24H1 公司基建建设业务和基建设计业务营收同比下滑，其中基建建设营收同比-2.74%，主要由于国内基建增速放缓，基建设计业务营收同比-10.29%，主要由于公司业务结构调整，收缩EPC 业务，疏浚业务营收同比正向增长，yoy+3.27%。公司海外业务营收维持高增，24H1 同比+23.54%，营收占比为19.48%，同比+4.07pct。

    各业务毛利率均提升，经营性现金流净流出扩大。

24H1 公司归母净利润同比-0.59%，业绩增速优于营收增速表现，主要由于公司盈利能力提升。期内公司整体毛利率为11.65%，同比+0.89pct，单Q2 毛利率同比大幅提升1.47pct 至11.42%。通过成本控制或业务结构优化，公司各业务毛利率均实现同比提升，基建建设业务毛利率为10.00%，同比+0.63pct，疏浚业务毛利率为11.37%，同比+1.43pct，基建设计业务毛利率为18.69%，同比+2.11pct。公司四项费用率均有提升，整体期间费用率提升至5.70%（同比+0.78pct），净利率为4.06%，同比+0.1pct。24H1 公司经营性现金流为净流出741.61 亿元，净流出较23H1（-495.82亿元）扩大，或由于回款放缓同时营业支出增加。

新签订单稳健增长，新兴业务发展迅速，中期分红增强回报。公司24H1 新签合同额9608.67 亿元，yoy+8.37%，其中城市建设和境外工程以及新兴领域表现亮眼，期内城市建设和境外工程新签合同额分别同比+21.81%、44.23%，境外新签合同额占总合同比重约为20%。公司在新兴领域新签额合同额同比高增51%，主要覆盖绿色能源、冷链物流、数字智慧等多领域，持续打造中交特色新质生产力。公司发布2024 年中期分红预案，拟向全体股东每股派发现金红利0.14005（含税），经计算分红率为20%，助力提升投资者回报和市场信心。

盈利预测和投资建议：公司为我国交通建设领域龙头企业之一，大交通和大市政业务齐头并进，海外业务和新兴领域成长迅速，助力公司长期稳步发展，在新一轮国企改革和央企市值管理推进有望助力公司经营指标持续改善和估值提升。预计公司24-26 年营业收入分别为8193.71 亿元、8767.27 亿元和9380.97 亿元，分别同比增长8.0%、7.0%、7.0%，归母净利润分别为253.9 亿元、274.9 亿元和296.3 亿元，分别同比增长6.6%、8.3%、7.8%，动态PE 分别为5.0、4.6、4.3 倍，给予“买入-A”评级，6 个月目标价9.36 元。

    风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。