航发控制(000738)：中报业绩符合预期 紧抓大飞机和通用航空动力战略机遇

　　投资要点

事件：公司发布2024 年半年度报告，归母净利润同比增长4.46%1）2024H1 业绩：2024H1 实现营业收入28.06 亿元，同比增长2.61%；归母净利润4.70 亿元，同比增长4.46%；扣非归母净利润4.57 亿元，同比增长3.73%。加权平均净资产收益率3.93%，同比下降0.02 pct。中报业绩符合预期。营收增长主要系航发发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加。

    　　2）2024Q2 业绩：从单季度角度看，2024Q2 实现营业收入13.9 亿元，同比减少0.21%，环比减少1.75%；归母净利润2.09 亿元，同比增长1.6%，环比减少19.57%。

2024H1 国际合作收入增速高于整体水平，子公司北京航科收入同比增长9.59%1）从业务看，国际合作收入增速较快。航空发动机及燃气轮机控制系统产品实现收入25.2 亿元，同比增长3.23%，毛利率31.42%，同比增加0.19pct；国际合作实现收入1.8 亿元，同比增长12.21%，毛利率22.85%，同比增加1.34pct；控制系统技术衍生产品实现收入1.1 亿元，同比减少20.17%，毛利率37.42%，同比增加4.48pct。

2）从子公司看，收入端北京航科增长较快，利润端西控科技增长较快。西控科技营收12.08 亿元，同比增长1.7%，净利润1.87 亿元，同比增长9.59%；航发红林营收9.22 亿元，同比增长0.82%，净利润1.94 亿元，同比增长0.32%；北京航科营收4.41 亿元，同比增长5.68%，净利润0.64 亿元，同比减少2.4%；长春控制营收1.88 亿元，同比增长0.79%，实现净利润0.12 亿元，同比增长6.59%。

期间费用率同比减少，主要系管理费用率和研发费用率降低1） 利润率方面：2024H1 毛利率为31.09%， 同比增加0.36pct； 净利率为16.82%，同比增加0.26pct。2024Q2 毛利率为29.25%，同比增加0.81pct，环比减少3.66pct；净利率为15.15%，同比增加0.2pct，环比减少3.31pct。

2）期间费用方面：2024H1 期间费用率为9.88%，同比减少0.51pct。其中销售费用率0.80%，同比增加0.18pct；管理费用率7.59%，同比减少0.34pct；研发费用率2.16%，同比减少0.69pct；财务费用率-0.68%，同比增加0.35pct。

上半年完成年度预算50.11%；布局大飞机和通用航空动力控制系统1）公司2024 年度营业收入预算56 亿元，上半年预算完成度为50.11%。

    　　2）公司大力推进大飞机动力控制系统研制，并布局通航动力控制产品研制。

    　　投资建议与盈利预测

预计2024-2026 年公司归母净利润8.2、9.6、11.6 亿元，同比增长13%、17%、20%，PE 为30、26、21 倍，PB 为2.0、1.8、1.7 倍，考虑到公司在航空发动机控制系统领域有较强的核心竞争力和领先的行业地位，维持“买入”评级。

风险提示：1）产品交付进度不及预期；2）下游需求不及预期等风险。