宝新能源(000690)：成本回落缓解量价压力 上半年业绩实现稳健表现

　　事件描述

    　　公司披露2024 年半年报：2024 年上半年，公司实现营业收入37.13 亿元，同比下降25.69%，同期实现归母净利润3.66 亿元，同比增长16.62%。

    　　事件评论

偏丰来水限制电量，上半年营收表现承压。2024 年以来，受持续转丰的来水影响，西电东送对广东省本省供电形成直接挤压，上半年火电出力有所承压，广东省上半年火电利用小时数数为1869 小时，同比下降8.29%。除电量有所承压外，由于2024 年广东电量电价以及现货电价有所回落，因此量价均有所承压，公司上半年实现营收37.13 亿元，同比下降25.69%。 其中荷树园电厂主体宝丽华电力上半年营收为17.99 亿元，同比下降36.01%；甲湖湾电厂主体宝丽华新能源上半年营收27.80 亿元，同比下降13.46%。

煤价回落助力成本下行，上半年实现优异表现。今年以来煤炭供需形势边际趋于宽松演绎，市场煤价延续回落趋势，上半年秦皇岛港Q5500 动力煤市场价均值874.88 元/吨，同比降低14.29%，煤价的回落极大缓解燃料成本压力，公司上半年营业成本同比降幅31.19%，从而使得公司上半年毛利依然达到5.87 亿元，同比增长29.31%。因此公司上半年实现归母净利润3.66 亿元，同比增长16.62%，其中宝丽华电力实现净利润1.63 亿元，同比大幅增长153.12%；宝丽华新能源实现净利润1.27 亿元，同比增长6.23%。但受宝新投资持有的金融资产投资公允价值变动收益下降影响，其上半年亏损1773 万元，同比减少154.54%，在一定程度上限制了公司业绩表现。

二季度电量压力扩大，投资亏损限制业绩表现。二季度公司营收15.87 亿元，同比下降43.93%，营收降幅扩大主因系二季度受偏丰来水更加显著影响。由于电量降幅偏大，因此公司二季度毛利也同比下降16.45%至2.96 亿元。除主业经营承压外，宝新投资的金融资产亏损主要在二季度体现，使得公司二季度公允价值变动净收益为-0.32 亿元，同比下降0.51 亿元，从而进一步限制公司业绩表现，因此公司二季度实现归母净利润1.57 亿元，同比减少45.53%。

丰厚分红彰显价值，陆丰扩产加速成长。公司2023 年分红率高达73.47%，按分红披露日收盘价测算公司股息率达到5.29%。公司陆丰甲湖湾电厂#3 和#4 号机组已经于2022年11 月26 日动工，预计将陆续在2025 年初建成投产，投产后公司装机将扩容56.85%，考虑到百万机组的超高盈利能力，届时公司利润中枢将再上一个台阶。同时，当前公司负债率仅43.70%，2023 年经营性现金流净额超过20 亿元，在陆丰甲湖湾电厂后续暂无重大资本开支的背景下，公司每年优异的现金流创造能力使得远期稳定分红可期。

投资建议：虽然二季度业绩短期承压，但随着进入三季度电量压力的释放，我们认为公司依然具备优异投资价值，我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.40 元、0.63 元和0.72元，对应PE 分别为10.41 倍、6.52 倍和5.69 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

1、电力供需及政策存在恶化风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性风险。