宁沪高速(600377)：深耕长三角红利稳健 基建扩容蓄势向前

　　江苏交控唯一路桥上市平台，区位优势显著，红利属性突出。公司是江苏省唯一交通基建类上市路桥公司，实控人为江苏省国资委，截至2025 年年报，控股股东江苏交控及一致行动人持股56.16%。

核心路产沪宁高速江苏段连接沪苏锡常镇宁6 城，为国内最繁忙高速之一。公司路费收入稳健，2025年收费公路收入95.55 亿元，2023-2025 年CAGR 为0.23%；2021-2025 年平均经营现金流净额62.93 亿元，且自2016 年起年度分红总额逐年不减，股东回报稳定。

长三角经济腹地活力充沛，路网成熟与改扩建扩容共同支撑路产长期价值。2025 年全国高速公路总里程达19.94 万公里，行业整体已进入低速增长的成熟期，但快递物流等消费型需求与私家车出行仍提供结构性支撑。公司控股路产加权平均剩余收费年限为10.07 年，处于行业中游，核心路产沪宁高速江苏段剩余6.4 年，扩容预期明确。伴随锡宜高速南段、宁扬大桥北接线先后通车，以及锡太、丹金、广靖北段扩建有序推进，公司正通过改扩建与新建项目延长收费期限、打开量价空间。

主业经营稳健，财务费用持续优化，改扩建周期下资本开支压力可控。公司通行费毛利率从2021 年的37%提升至2025 年的54%，修复至行业中游水平；财务费用从2023 年高点11.3 亿元降至2025年的8.3 亿元，降本增效成果显著。当前公司正进入改扩建与新建项目集中推进期，据2025 年年报，公司2026 年投资计划约117 亿元，但经营活动现金流充沛、资产负债率相对较低，资本开支压力可控。长期看，核心路产扩容逐步投产，可分配利润有望稳步提升。

盈利预测和投资建议。公司主业稳定、分红积极，路产扩容项目蓄势向前，红利属性坚实。我们预计26-28 年归母净利润分别为47.75/48.32/49.47 亿元。基于DDM 模型测算公司A、H 合理价值分别为13.42 元人民币和12.38 港币/股（汇率为1 港币=0.8676 人民币，参考AH 溢价，H 股给予20%折价后），首次覆盖均给予“增持”评级。