三未信安(688489)：营收利润均高增 海外布局获得新进展

投资事件：公司发布2024 年半年报：2024 年上半年营业收入1.69 亿元，同比增长63.48%；归母净利润0.14 亿元，同比增长35.21%；扣非归母净利润0.09 亿元，同比增长1.14%。2024 年单Q2 营业收入1.20 亿元，同比增长78.06%；归母净利润0.24 亿元，同比增长70.05%；扣非归母净利润0.22 亿元，同比增长62.23%。

收入维持高增，大客户采购量增速明显。2024 年上半年营业收入1.69 亿元，同比增长63.48%；单Q2 营业收入1.20 亿元，同比增长78.06%。上半年收入维持高增主要是华为等大客户采购量同比大幅增加以及公司在医保、运营商和电力等领域开拓方面取得明显成效所致；江南科友纳入合并范围增厚了公司业绩。

利润实现高增，毛利率有所回升。2024 年上半年归母净利润0.14 亿元，同比增长35.21%；扣非归母净利润0.09 亿元，同比增长1.14%。2024 年单Q2 归母净利润0.24亿元，同比增长70.05%；扣非归母净利润0.22 亿元，同比增长62.23%。2024 年上半年，公司销售毛利率为76.83%，同比提升5.91pcts；销售费用/管理费用/研发费用分别为0.56/0.22/0.53 亿元，同比增长80.26%/38.02%/43.98%。2024 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-2,203.58 万元，同比增长22.22%，主要是公司高度重视应收账款管理和催收工作。

实现抗量子密码关键技术，海外布局获得新进展。公司作为商用密码行业民营企业的代表，聚焦密码技术和密码基础产品，与华为云、移动云、天翼云、浪潮云、京东云在内的国内主流云厂商达成合作，在国内市场取得了较好的市场占有率。公司凭借对密码算法的深入研究，提前布局抗量子密码算法，实现了密码产品对基于格的抗量子密码算法Kyber、Dilithium、FALCON、Aigis-enc、Aigis-sig、LAC.PKE 等算法的支持，具有安全性高、性能优越、功能全面的特点，同时采用基于哈希的抗量子密码算法SPHINCS+，具有高度安全性与抗量子特性的同时具有较高的效率和灵活性。公司当前已有出海项目落地，未来公司将以香港为基点，借助香港作为国际金融和商业、科技中心的优势，进一步覆盖并服务亚太市场，助力亚太地区构建数字化安全屏障。

投资建议：由于市场恢复不及预期，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司收入4.49、5.58、6.81 亿元（调整前2024-2025 年预测值为6.09、8.08 亿元），同比增长25%、24%、22%（调整前为2024-2025 年增速为33%、33%）；归母净利润0.88、1.12、1.41 亿元（调整前2024-2025 年预测值为1.93、2.59 亿元），同比增长31%、27%、26%（调整前2024-2025 年增速为32%、34%）。公司2024/2025/2026 年EPS 分别为0.77/0.98/1.23 元（调整前2024-2025 年为1.69/2.27 元），考虑到公司在密码领域的技术壁垒，给予“买入”评级。