白云机场(600004)：24H1继续盈利 静待国际客流加速恢复

事件：公司发布2024半年度报告。经营数据方面，2024H1，公司完成航班起降24.84万架次，同比+15.17%，为2019年同期的103.20%；完成旅客吞吐量3665.28万人次，同比+26.67%，为2019年同期的102.82%；完成货邮吞吐量114.05万吨，同比+25.53%，为2019年同期的125.92%。

财务数据方面，2024H1，公司实现营业收入34.60亿元，同比+19.72%，实现归母净利润4.38亿元，扣非归母净利润4.25亿元，同比+204.25%。

2024H1，公司各业务板块营收进一步同比恢复，国家出入境利好政策催化国际客流加速回升。收入端来看，2024H1，公司实现营业收入34.60亿元，同时，地勤服务（3.26亿元）/地面运输服务（0.94亿元）/贵宾服务（1.80亿其中，分板块来看：航空服务主业分部共实现营收31.74亿元，同比+21.78%；等延伸服务业务板块，营收水平较去年同期也均有所上升。

元）/配餐服务（1.17亿元）/信息技术（3.43亿元）/设备维护（0.91亿元）2024H1，公司广告分部实现营收1.83亿元，同比-50.46%。因宏观经济波动下广告投放需求受抑制，叠加公司与运营商协议调整，广告营收同比下降。

2024H1，公司发力降本增效成果显现，毛利率较前进一步提升至27.56%。成本端来看，2024H1，公司实现营业成本25.07亿元，同比+7.44%（低于营收同比增幅+19.72%），公司成本控制成果显现。2024H1，公司的毛利率为27.56%，净利率为13.5%，ROE为2.45%。毛利率水平较前进一步有所提升。

费用端来看，2024H1，公司的销售费用/管理费用/财务费用，同比分别-0.27%/+12.9%/-48.68%，销售费用规模变动不大，管理费用同营业收入一同上利息收入高于上年同期。

升，财务费用下降由于23H1超短期融资券，使得利息费用低于上年同期，且公司三期扩建工程如期推进，产能水平仍有进一步提升空间。2020年9月，公司的三期扩建工程（第四&第五跑道、T3航站楼、T2航站楼东四&西四指廊）正式开工。2023年底，东四&西四指廊已完工，T1、T2航站楼已联通为第一航站区，于2024年初投产。跑道及T3航站楼或将在2025年前陆续如期完工，预计2026年初投产。

在2023年中，白云机场的高峰小时起降架次容量已扩至“81+2”架次，未来空间，粤港澳国际化中转枢纽定位将进一步强化。

伴随三期工程投产后，叠加旅客出行需求加速回升，公司产能上限仍有再提升投资建议：基于公司实际运营数据表现与此前预期的差距，我们调整此前盈利预测，预计公司2024／25／26年EPS分别为0.39/0.46/0.46元，对应PE为22.84X/19.36X/19.48X，维持“推荐”评级。

风险提示：国际客流增长不及预期的风险，改扩建工程进度不及预期的风险，机场商业需求恢复不及预期的风险。