淮河能源(600575)：电力业务大幅增长 板块盈利明显改善

事件：淮河能源发布2024 半年度报告：2024 上半年公司实现营业收入158.22 亿元，同比增加14.74%， 归母净利润为5.75 亿元，同比增加58.94%， 扣非后的归母净利润为5.25 亿元，同比增加100.89%。基本每股收益为0.15 元，同比增加50%，加权平均净资产收益率为5.10%，同比增加1.62pct。

分季度看，2024 年第二季度，公司实现营业收入85.10 亿元，环比增加16.30%， 同比增加17.52%； 实现归母净利润2.65 亿元，环比减少14.42%， 同比增加50.64%；实现扣非后的归母净利润2.43 亿元，环比减少13.82%， 同比增加71.14%。

    　　发售电量显著增长，贡献电力业务增量。根据公司2024 半年报，1）产销量：

2024 上半年公司火电发电量为86.79 亿千瓦时（同比+27.81%），火电上网电量为82.56 亿千瓦时（同比+28.18%）。2）售价与成本：售电价为408.31元/兆瓦时（同比-0.15%），单位售电成本为248.79 元/兆瓦时（-3.29%）。3）盈利：单位售电毛利为159.72 元/兆瓦时（同比+5.30%）。

总体来看，2024 上半年发电业务销售收入为33.71 亿元（同比+27.99%），销售成本为20.53 亿元（同比+23.90%）公司发电业务毛利为13.18 亿元（同比+34.90%），毛利率为39.10%（同比+2.01pct）。

配煤业务显著增长，运输业务持稳。根据公司2024 半年报，电燃公司配煤业务量 1561 万吨，创同期历史最高水平，同比增长33.08%；2024 上半年铁运分公司铁路货运量 2497 万吨，同比减少 0.12%。

规划稳健股利政策，着眼公司长远发展。根据公司未来三年（2024 年-2026年）股东回报规划公告，公司将实行持续、稳定的利润分配政策，重视对投资者的合理投资回报。公司将优先采取现金方式进行利润分配，同时采取股票或者现金股票相结合的方式进行利润分配。根据公告，公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。在符合利润分配条件下，公司原则上按年进行利润分配，也可以进行中期利润分配。

潘集电厂资产注入，可持续发展能力显著增强。根据公司2023 年报，报告期内，公司完成收购潘集发电公司100%股权，现已完成资产交割。潘集发电公司具有比较优势、性能优良和市场竞争优势，煤窝办电，煤质稳定且节省运输服务费；该公司发电机组为2台66 万千瓦超超临界二次再热燃煤机组，且具备30%深调能力，在现货市场交易机制下及容量电价政策出台后，具备较强的发效益电能力。

股东淮南矿业集团为国内大型能源企业，煤炭资源丰富，火电装机容量规模较大。根据淮南矿业集团2024 年信评报告，煤炭方面，公司煤炭总储量占华东地区煤炭储量的50%，占安徽省的74%。截至2024 年3 月底，公司可采储量合计48.81 亿吨。公司拥有生产矿井11 座，核定产能7790 万吨/年。

电力方面，公司权益电力装机容量规模较大，公司控股和参股的电厂均以火电为主，截至2023 年底，控股电厂装机容量735 万千瓦。

盈利预测与投资建议。我们推荐淮河能源基于以下三个方面：1）公司背靠股东淮南矿业集团，具备资源和成本优势，显著提升公司盈利水平和经营稳定性。2）公司铁路运输业务在淮南矿区区域内具有天然不可替代性，运输业务成长空间广阔3）公司电力业务持续发展，煤电一体化进程加快推进。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入318.70 亿元、328.70 亿元、348.47 亿元，归母净利润为11.64 亿元、12.20 亿元、12.35 亿元，EPS（摊薄）为0.30元、0.31 元、0.32 元，以2024 年9 月2 日收盘价3.48 元/股对应PE 为11.6x/11.1x/11.0x，首次覆盖给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：碳排放管控趋严、受新能源电源挤压、燃料价格超预期上涨、下游需求不及预期