中青旅(600138)：两镇回暖 酒店继续减亏

　　本报告导读：

    　　业绩符合预期，两镇继续回暖，但周边游客流仍然承压，酒店业务继续减亏。

    　　投资要点：

投资建议：考虑到周边游承压及新增项目爬坡影响，下调 2024-2026年预测EPS 分别为0.38（-16%）/0.44（-21%）/0.47（-24%）元，考虑到行业平均的22x PE，考虑到乌镇及古北仍在修复阶段，给予公司2025 年25xPE，下调目标价10.88（-16%）元。

业绩简述：2024H1 实现营收43.5 亿元/+4.12%，归母利润0.73 亿元/-31.84%，扣非归母0.74 亿元/-26.26%；其中，2024Q2 实现营收24.28亿元/-3.66%，毛利润6.52 亿元/-1.9%，毛利率26.85%/+0.48pct，税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率+0.16/+1.07/-0.02/+0.05/-0.49pct，归母利润1.02 亿元/-8.73%，利润率4.18%/-0.23pct，扣非归母1.02 亿元/-5.23%，利润率4.2%/-0.07pct。

两镇仍在回暖，酒店业务继续减亏。2024H1 乌镇营收8.59 亿元/+2.2%，接待游客383 万人/+7.9%，客单价224.43 元/-5.26%，其中东栅111 万人/+2.6%，西栅272 万人/+10.2%，净利润1.53 亿元/-19.82%，利润率17.81%/-4.89pct，主要系堤上酒店开业带来折摊及非员工成本转固增加影响；古北水镇营收2.75 亿元/-21.72%，游客人次60 万人/-11.5%，客单价458 元/-11.55%，净利润亏损0.61 亿元，同比增亏0.5 亿元；中青博联营收7.81 亿元/-12.71%，略有盈利；山水酒店营收1.5 亿元/-24.41%，净利润亏损0.17 亿元，继续同比减亏，主要系部分亏损门店关停及规模缩减影响；创格科技营收16.47 亿元/-6%，净利润0.24 亿元/+3%。

堤上酒店爬坡拖累盈利端，周边游仍然承压。乌镇堤上酒店开业带来固定成本增加对利润端有所拖累，此外古北水镇受京郊客流分流影响较大，其中出境游及国内长途出行恢复均有影响；旅行社业务仍在修复阶段，营收提升幅度显著主要系出入境游同比加速回暖带动。