唐人神(002567)：养殖助力业绩扭亏为盈 饲料业务承压

　　事件：

公司发布2024 年中报，实现营业总收入108.37 亿元，同比下降19.60%，归母净利润465.70 万，同比扭亏为盈。其中二季度单季，公司实现营业收入59.57 亿元，同比下降14.37%；归母净利润为2.02 亿，同比扭亏。二季度公司业绩明显改善，主要受益于养殖行业的好转，饲料业务下行较多。

    　　点评：养殖业务扭亏为盈，饲料业务承压

养殖：量增价涨成本降，贡献主要利润。公司生猪养殖业务实现营业收入25.85 亿元，同比增加11.91%。上半年公司生猪出栏188.28 万头，同比增长13.46%，公司出栏量增长较温和，预计全年出栏450 万头的目标可实现。二季度以来，公司养殖业务盈利能力明显改善，一是猪价上行，5 月后行业开始全面盈利；二是饲料原料价格下行、持续优化种猪体系及产能利用率提高的共同作用下，公司养殖成本下降。二季度公司养殖业务实现扭亏为盈。

饲料：承压下行。上半年公司饲料业务实现收入74.40 亿元，同比下降26.98%，毛利率为5.89%，同比下降0.62 个百分点。前期上游养殖业产能从高位回落，饲料需求下降，公司饲料内外销量288.74 万吨，同比下降9.49%。

成本进一步下降可期

公司养殖成本仍有较大下降空间：一是养殖效率改善。公司陆续在广东、湖南等地区投资建设了扩繁场，正逐步将新丹系种猪补充到公司种猪体系中，实现“新美系”向“新丹系”高性能育种体系的过渡，公司丹系种猪子公司可做到psy28 头以上的生产成绩；二是公司现有自建场的产能利用率仍有较大提升空间。

    　　盈利预测及投资评级

24 年下半年猪价有望维持高位。公司出栏兑现度高、成本持续下降，随着行业周期的回暖，公司盈利将进一步增加。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为：0.31 元、0.53 元和0.60 元，看好公司成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能释放缓慢风险，需求不及预期风险。