阳光诺和(688621)：临床高增 权益分成未来可期

事件描述

公司发布了2024 年半年度报告，2024 年上半年实现营业收入5.63 亿元，同比增长22.08%；实现归母净利润1.49 亿元，同比增长25.91%；实现扣非归母净利润1.43 亿元，同比增长24.49%。

    事件评论

临床服务高增长。拆分上半年板块收入来看，药学研究服务稳健发展，实现营业收入3.43亿元，同比增长8.29%。药学研究板块人员1023 人，同比增长20.07%，进一步增强公司的服务能力。临床试验、生物分析及药理药效服务实现营业收入2.17 亿元，同比增长50.28%。临床试验和生物分析板块人员371 人，同比增长11.41%。

持续研发投入，权益分成贡献收入。公司的研发投入主要用于自主立项的创新药、改良型新药和仿制药项目。在创新药方面，公司在研产品主要应用在镇痛、肾病与透析、肿瘤辅助、心脑血管、抗菌用药等适应症领域；在改良型新药方面，公司在药物传递系统上开展技术研发及产业转化研究，以长效微球制剂、缓控释制剂等为研发重点；在仿制药方面，公司在研产品重点包括复杂注射剂、多肽制剂、局部递送与透皮吸收药物、儿童用药、罕见病用药及其他特殊制剂等。公司内部自主研发品种通过向外转让或者保留权益分成方式获取回报，目前公司内部在研项目累计已超450 项，公司取得生产批件的权益分成项目共5 项，权益分成实现营业收入333.91 万元，会为公司带来研发期后收入，延长项目盈利周期。

仿创结合，服务+自研一体化。得益于公司提供的一体化药物研发服务以及在医药研发服务领域长期的项目经验积累，目前公司已经成为国内药物研发服务主要提供商之一。公司累计为约900 家医药企业提供药物研发服务，其中多数为国内大中型医药制造企业。充足的订单储备、合理的业务结构和持续迭代的研发服务能力，为公司长远发展提供了有力支撑。公司不断强化各项提质增效措施的执行，进一步巩固运营管理成果和竞争优势。

2024 年1-6 月人均产值达到40.73 万元，较上年同期人均提高0.83 万元。

我们预计公司2024-2026 年将实现归母净利润2.53 亿/3.00 亿/3.69 亿，对应当前市值的PE 为14/12/9 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、国内医药政策环境若发生重大变化，将影响公司客户需求；2、公司自主研发项目推进不及预期的风险。