白云机场(600004)：盈利超1H19；枢纽流量有望继续提升

1H 盈利超19 年同期，期待产能继续爬坡；维持“增持”白云机场1H24 营业收入34.60 亿，同增19.7%，归母净利润4.38 亿，符合业绩预告净利润4.0-4.9 亿，同增177.0%；其中2Q24 归母净利润同比增加120.8%至2.50 亿。公司作为大湾区门户枢纽，2024 年以来公司流量稳步增长，T2 航站楼产能持续爬坡，1H 盈利已超过19 年同期，我们预测24-26 归母净利润为9.69/12.07/10.01 亿，基于DCF 估值法，目标价10.80元（WACC 10.7%，永续增长率2.0%），维持“增持”。

    　　流量稳步提升，2Q 营收同比增幅高于流量

虽受极端天气影响，白云机场2Q24 流量同比仍稳步提升，旅客吞吐量1705万人次，同增11.9%，恢复至2Q19 的97%，其中国内和国际+地区航线分别恢复至2Q19 的105%和75%（1Q24 分别为121%和69%）。2Q24 公司营收同增17.4%至17.97 亿，增幅高于流量，或由于广告等非航业务新签协议推动。1H24 整体来看，旅客吞吐量3,665 万人次，同增26.7%，为1H19的103%。营收方面，航空性收入14.40 亿，同增26.6%，非航性收入20.21亿，同增15.2%，非航业务整体仍承压，增速慢于流量恢复。

成本控制效果明显，2Q 及1H 盈利均超过19 年同期水平机场成本项较为刚性，2Q24 公司营业成本12.69 亿，同比上升5.4%，涨幅小于营收，2Q24 公司录得毛利润5.28 亿，同增2.01 亿，使得公司2Q24净利润同增1.37 亿至2.50 亿，且已超过19 年同期的2.05 亿。1H24 整体来看，公司成本管控效果同样显著，营业成本同比上升7.4%至25.07 亿，毛利润9.54 亿，同比改善3.96 亿，使得1H24 净利润4.38 亿，同比改善2.80 亿，超过1H19 的4.28 亿。

    　　T2 航站楼产能持续爬坡，维持“增持”评级

公司作为大湾区门户枢纽，流量与盈利在2024 年有望快速恢复，T2 航站楼产能持续爬坡，公司单季度利润已超过19 年同期水平，有望在之后继续增长，关注免税销售等非航业务恢复情况。我们预测24-26 净利润为9.69/12.07/10.01 亿；基于DCF 估值法（WACC10.7%，永续增长率2.0%），目标价10.80 元（前值12.00 元）；维持“增持”。

    　　风险提示：经济增速放缓、免税销售不及预期、流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期、新产能资本开支超预期。