科沃斯(603486)：持续发力海外市场 盈利能力稳步修复

二季度收入有所承压，盈利积极修复。公司2024H1 实现营收69.8 亿/-2.4%，归母净利润6.1 亿/+4.3%，扣非归母净利润5.6 亿/+10.2%。其中Q2 收入35.0亿/-10.4%，归母净利润3.1 亿/+20.7%，扣非归母净利润2.7 亿/+23.1%。

    受Q2 国内清洁电器景气度下行及行业竞争的影响，公司Q2 收入有所承压；盈利在新品降本及费用提效的带动下实现明显修复。

科沃斯品牌海外增长较快，内销有所承压。2024H1 科沃斯品牌收入同比下降3.1%至34.0 亿，其中海外收入13.3 亿，同比增长11.3%，预计国内收入有所下降。科沃斯品牌持续开拓海外市场，拓宽品类与渠道覆盖。在重点发力的欧洲市场，公司线上线下渠道协同并进，不断扩大区域覆盖面。H1 科沃斯品牌在欧洲收入同比增长42.0%。公司还引入擦窗机器人及割草机器人等新品类进入海外市场，新品类在海外市场的营收均实现翻倍以上增长。

洗地机国内量增价减，添可海外收入增长32%。H1 添可品牌收入同比增长2.4%至33.6 亿，其中海外收入13.4 亿，同比增长31.7%，预计添可内销在洗地机量增价减的背景下有所承压。奥维云网数据显示，H1 我国洗地机零售额/量同比分别+7.0%/+24.2%，其中Q1 零售额/量同比分别+23.4%/50.1%，洗地机均价持续下探。H1 添可洗地机销量同比增长16.4%，预计均价同样明显下降。添可同样大力发展海外渠道，深耕美国核心区的同时，拓展欧洲、亚太等新市场，欧洲区收入同比增长66.1%，海外线上收入同比增长42.4%。

新品降本拉升毛利率，盈利实现明显改善。公司H1 毛利率同比+0.1pct 至49.1%，Q2 毛利率同比+3.5pct 至51.0%。毛利率提升预计受新品降本和外销占比提升影响，H1 公司外销毛利率为53.5%，内销毛利率为46.1%。公司今年以来持续优化营销费用投放，Q2 销售费用率同比-3.6pct 至30.8%，管理/研发/财务费用率同比+0.8/+1.2/+1.1pct 至4.0%/6.4%/-1.1%。Q2 公司归母净利率同比提升2.1pct 至7.7%，盈利能力实现良好提升。

发布2024 年股票期权与限制性股票激励计划和员工持股计划，激发员工活力。公司期权与限制性股票激励计划、员工持股计划分别涵盖董监高、骨干员工1033 人和11 人，覆盖面广，有望充分激励员工活力，促进公司发展。

风险提示：行业竞争加剧；行内需求不及预期；海外拓展不及预期投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到公司新品降本及添可海外业务快速发展，调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润13.6/15.8/17.7 亿（前值为12.2/15.4/18.7 亿），同比+122%/+16%/+12%，对应PE=18/15/14x，维持“优于大市”评级。