中钨高新(000657)：Q2业绩环比改善 静待矿山注入

　　本报告导读：

    　　2024Q2，虽然钨精矿价格上涨，但是公司整体毛利仍实现增长，业绩环比改善。未来随着柿竹园矿山的注入，以及制造业需求回暖下，刀具销量的提升，公司利润有望持续改善。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。24H1 公司实现归母净利润 1.47 亿元，同比下降39.30%。Q2 公司实现归母净利润0.8 亿元，同比下降41.62%，环比增长30.16%。考虑刀具行业竞争加剧、公司产品结构变化，调整公司2024-2026 年业绩：预计公司2024-2026 年的EPS 分别为0.29/ 0.41/0.51 元（-0.11/-0.07/-0.04 元），参考同行业公司，并考虑公司数控/PCB 刀具生产技术行业领先，给予公司2025 年22 倍PE，下调目标价至9.02 元（原为12.65 元），维持“增持”评级。

2024H1 公司硬质合金产品利润下降，且研发、财务费用上升，导致业绩下滑。2024H1 公司硬质合金行业产品因成本增幅较大，整体毛利较23H1 下降约0.51 亿，其中合金制品毛利-0.25 亿至2.15 亿元，难熔金属毛利-0.3 亿至1.06 亿，但刀片业务毛利+0.09 亿至4.86 亿元（数控刀片销量同比增超20%），粉末毛利+0.26 亿至1.34 亿。同时24H1，虽然投资净收益减亏，且减值损失减少，但公司的期间费用增约0.71 亿，使得24H1 公司净利润同比下滑约0.95 亿。

2024Q2 公司整体毛利上升，业绩环比改善。2024Q2，虽然原材料成本上升，黑钨精矿（65%）价格为14.45 万元/吨，同比+21.11%，环比+16.87%，但中下游粉末，硬质合金产品市场价格均有所增长，使得公司产品毛利环比+1.75 亿至5.95 亿。2024Q2 公司管理、研发等费用环比上升，期间费用+1.22 亿至4.58 亿元，最终公司Q2 净利润环比+0.19 亿至0.83 亿元。

刀具行业领先、矿山资源待注入、需求回暖下，公司将发挥一体化优势，业绩有望改善。2024 年上半年公司硬质合金产量近7200 吨，稳居世界第一，“钻石牌”硬质合金国内市占率接近30%，数控刀片产量超6000 万片，同比增长超20%。金洲公司试制出长径比超50倍的PCB 微型钻头，突破长径比极限；开发出适用于极小径封装基板和铝合金的新型涂层钻头，技术水平国内领先。此外公司光伏用高强度钨丝实现批量生产并稳定供货。未来随着柿竹园钨矿注入，资源保障能力提升，一体化优势显现下，公司业绩有望增长。