天顺风能(002531)：海工全球布局完备 海风交付有望提速

　　投资要点

    　　盈利短期承压，静待双海需求启动

2024H1，公司实现营业收入22.59 亿元，同比下降47.57%；归母净利润2.16 亿元，同比下降62.75%；扣非归母净利润2.34 亿元，同比下降57.78%。2024Q2，受海风装机不及预期影响，实现营业收入12.05 亿元，同比降低59.09%；归母净利润0.68 亿元，同比降低82.32%；扣非归母净利润0.84 亿元，同比降低76.89%。2024Q2，销售毛利率23.54%，同比增长2.15pct，环比下降6.85pct。

24H2 海风项目将迎来交付，陆塔板块转向高质量发展1）海工业务：2024H1，海工业务营业收入0.92 亿元，同比下降90.30%，毛利率10.04%。2024H2 海风项目有望加速，公司在手项目青洲六、华能临高、华润连江、瑞安1 号等项目预计将陆续实现完工交付，同时，公司正积极沟通龙源射阳和青洲五、七项目的交付时点，新签订的海洋牧场和升压站项目也将在今年下半年进入制作周期；2）塔筒业务：2024H1，风塔业务营业收入6.09 亿元，同比下降54.75%。陆上塔架板块将转向高质量发展，不再以规模扩展为主要目标，着力提升精细化运营管理水平，同时加强经营性现金流的有效管理。3）叶片业务：2024H1，叶片及模具板块营业收入7.87 亿元，同比下降35.79%，公司零碳复合材料产品涵盖远洋船舶转子风帆和无人地效翼船等高技术应用领域。

基本完成全球生产基地布局，德国基地有望加速出海进程公司基本完成全球生产基地战略布局，不仅在国内七大沿海区域设立生产基地，还积极布局欧洲，建立德国基地，加速出海进程。公司在国内已有四大基地陆续投产，其中包括江苏盐城射阳基地、江苏南通通州湾基地、广东揭阳惠来基地、广东汕尾陆丰基地。其他基地正在紧锣密鼓地建设和规划准备中。各基地均配备一流的大型龙门吊、深水港池、靠泊码头等先进设备和基础设施。

风电场项目规模持续提升，探索全生命周期资产服务公司湖北沙洋一期200MW 风电场实现并网，公司累计在营风电场并网容量1583.8MW，实现营业收入6.6 亿元。另有960MW 风电项目已取得建设指标，其中，600MW 风电项目已取得核准，正在积极筹备开工。

    　　盈利预测及估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内风电设备龙头，塔筒叶片海工制造+风电场运营双轮驱动增长。考虑到海风开工不及预期，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为7.88、12.70、17.90 亿元（下调之前2024-2026 年归母净利润为13.18、19.07、25.50 亿元），对应EPS 分别为0.44、0.71、1.00 元，对应PE 分别为16、10、7 倍。

    　　风险提示

    　　风电装机需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；产品价格波动风险。