中国西电(601179)：24H1扣非增速良好 毛利率提升显著

　　事件描述

8 月29 日晚，公司发布2024 年中报，报告期内，公司实现总收入103.4 亿元，同比增长7.42%，归母4.52 亿元，同比增长5.23%，扣非4.72 亿元，同比增长22.87%；单Q2，公司实现收入56.31 亿元，同比增长17.95%，归母2.49 亿元，同比增长3.63%，扣非2.81 亿元，同比增长34.34%。扣非业绩增速良好。

    　　事件评论

收入方面，公司开关板块实现收入40.81 亿元，同比增长25.07%(调整前口径)，变压器板块实现收入44.68 亿元，同比增长21.64%，两大主要业务板块均实现较大幅度增长，另外电容器、避雷器等业务均实现20%以上的增长，凸显电网基建景气度。电力工程和电力电子业务收入减少77.18%，预计主要系特高压直流和总包业务交付节奏影响。

利润方面，公司上半年毛利率达18.93%，同比提升2.39pct，其中单二季度毛利率达19.83%，同比提升2.11pct，环比提升1.98pct。毛利率明显改善，预计主要受益降本增效以及网内占比提升带来的结构影响。子公司方面，上半年西开电气实现净利润2.74 亿元，同比增长55%，西开有限实现净利润0.81 亿元，同比增长71%，西电西变扭亏为盈，同比增长0.38 亿元，仅西电电力系统受特高压直流交付影响亏损0.3 亿元。综合看，公司扣非后归母净利率达4.56%，同比提升0.58pct。

费用方面，公司上半年四费率达13%，同比增长1.22pct，其中销售费率同增0.44pct，主要系加大市场开拓力度，管理费率同增0.71pct，主要系内退人员费用，研发费率同增0.56pct，主要系加大了研发投入，财务费率降低0.49pct，主要系西电财司利息收入不再抵消。

    　　其他方面，公司拟进行中期分红，共计分红1.8 亿元，占2024 年半年度归母利润的39.66%。

目前除特高压外，公司上半年订单增长情况优异，随着特高压陆续交付，收入与利润体量有望攀升，预计公司24、25 年归母可达12、18 亿元，对应PE 约为29、19 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电网投资不及预期；