中国海防(600764)：合同负债前瞻下半年需求 降本增效提升盈利能力

　　事件

公司公告2024 年半年报，24H1 实现营收11.58 亿元，同比-14.57%，单Q2 实现营收8 亿元，同比-12.95%；24H1 实现归母净利润0.75 亿元，同比-16.47%，单Q2实现归母净利润0.71 亿元，同比-4.32%。

上半年收入同比继续略微下滑，但利润端降幅显著收窄公司上半年由于军品承压收入利润继续下滑，但降幅相较一季度显著收窄；营收端与上年同期相比降幅小幅走阔，继续下滑6.24pct，但利润端相较上年同期已有所收窄，降幅收窄20.79pct。我们认为主要系公司降本显著，上半年营业成本同比下降19.56%，营业毛利率为36.46%，同比+3.95pct，在军品价格承压的大环境下，公司可有效向上游转移价格压力，展现了较为优秀的行业地位和议价能力。

    　　合同负债大幅增加，三季度或为业绩拐点

分业务看，上半年公司防务业务收入5.3 亿元，其中水声业务/特装电子各3.2/2.1亿元，同比-21.82%/-25.32%，民品业务收入6 亿元，同比-7.29%。；合同负债1.6亿元，同比增加33%。水声业务与上年同期相比下滑增加，或与军品确收节奏有关，合同负债的增加证明后续业绩有望持续增加。

降本控费+货款回收力度增加，经营明显改善在降本的同时，上半年加大费用控制。2024H1 公司期间费用3.3 亿元，同比-5.68%，期间费用率同比2.71pct；其中销售/管理/研发费用同比-4.28%/-3.14%/-8.87%，控费良好，研发费用有所下滑但整体占比仍有12%。24H1 销售商品、提供劳务收到的现金15.17 亿元，同比+29.59%，显示回款显著好转；经营活动现金流净额-0.41 亿元，同比+83.02%，显示公司整体经营情况好转，业绩拐点可期。

    　　投资建议

由于军品承压价格下滑， 我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为31.10/33.78/37.16 亿元，同比分别-13.40%/+8.61%/+10%；归母净利润分别为3.59/4.49/5.54 亿元，同比增速分别为16.24%/25.06%/23.40%。EPS 分别为0.50/0.63/0.78 元。可比公司2025 年平均PE 为35 倍，鉴于公司为海军信息化装备龙头，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品订单下降风险；订单推迟下发风险；军品毛利率下降风险