新凤鸣(603225)：Q2实现同环比增长 Q3旺季来临后盈利有望持续改善

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公司发布2024 年半年报,2024H1 实现营收312.72 亿元,同比+10.96%,实现归母净利润6.05 亿元,同比+26.17%,其中24Q2 实现营收168.20 亿元,同比增长7.32%/环比增长16.38%,归母净利润3.29 亿元,同比+13.70%/环比+19.73%,扣非归母净利润3.09 亿元,同比+21.15%/环比+34.27%。评论:

24Q2 涤纶长丝盈利好转,Q3 旺季来临盈利有望持续改善。2024 年上半年涤纶长丝行业国内下游需求较好,上半年加弹、织造设备持续投产,涤纶长丝直接需求提升。根据经营数据显示,涤纶长丝H1 销量合计为338.77 万吨,同比+6.7%;单二季度销量合计为180.95 万吨,环比+14.7%。单价方面,二季度整体成交价有较好支撑,根据经营数据显示,24H1POY 均价为0.69 万元/吨,同比+2.0%,FDY 均价为0.78 万元/吨,同比+3.0%,DTY 均价为0.88 万元/吨,同比+4.8%。展望后续,随着金九银十的到来,涤纶长丝盈利有望继续得到修复。PTA 方面,公司目前产能达到500 万吨,主要以自用为主,24H1 销量为22.65 万吨,均价为0.52 万元/吨。涤纶短纤方面,24H1 实现量价齐升,从经营数据来看,24H1 实现营收40.82 亿元,同比+28.12%,销量62.27 万吨,同比+25.75%,销售均价为6555 元/吨,同比+1.9%。

费用率方面,总体控费能力较强。从报表来看,销售费用率持续下降,而研发费用率有所上升,展现出公司的成本控制能力。公司2024H1 销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.14%/1.17%/1.07%/1.92%,同比分别-0.03PCT/+0.05PCT/+0.23PCT/+0.13PCT。

公司稳步扩产持续夯实行业地位,成长性可期。公司近年来产能增量节奏清晰,保持每年1-2 套扩产节奏。当前公司长丝产能合计为740 万吨,预计2024年新增40 万吨产能,2025 年新增65 万吨产能。此外,公司积极向上游拓展布局,目前公司拥有500 万吨PTA 产能,远期规划540 万吨,均采用最先进的P8++技术,相比同行具有一定的成本优势。为进一步向上游延伸,公司参与泰昆石化(印尼)炼化项目,有望进一步提升成本优势。

投资建议:考虑到涤纶长丝价差修复节奏不及此前市场预期,因此我们下调此前预期,预期公司2024-2026 年的归母净利润为15.27/20.69/27.05(前值为19.11/24.34/29.51)亿元,对应24-26 年EPS 1.00/1.36/1.77 元,当前市值对应PE 分别为10x、7x、5x。参考可比公司估值及历史估值,给予2024 年15 倍PE,对应目标价15 元,维持“强推”评级。