星昊医药(430017)：CMC／CMO业务增长强劲 消化道与代谢药物市场表现突出

　　投资要点：

公司着重发展CMC/CMO 业务，药品研发制造领域的专精特新企业。北京星昊医药股份有限公司是一家专注于新药与仿制药研发及商业化的高新技术企业，拥有近18 亿元总资产和800 余名员工，在国内外设有多个研发、生产基地及分支机构。公司依托自主研发的核心技术，构建了符合GMP 标准的技术平台，为客户提供CMC/CMO 一体化服务，并形成了缓控释制剂技术、速释口崩片关键技术等多方核心优势。星昊医药致力于满足全球医药行业从临床早期研究到药品上市全生命周期的药物制剂定制研发和生产需求，其药品销售主要采用经销模式，营业收入稳健，综合毛利率总体较为稳定。近年来，公司逐渐加大了研发费用的投入，以提升研发实力并推进研发进度，展现出强劲的发展势头。

公司提供CMC/CMO 服务，形成多方核心优势。医药行业在需求增长和政策支持的双重驱动下，展现出广阔的发展前景。行业规模持续扩大，创新实力稳步提升，特别是生物药市场预计增长速度将远超整体医药市场。同时，医药行业正经历着专业化分工的细化趋势，CRO、CMC、CMO 等专业服务领域快速发展。星昊医药作为专注于高端药物制剂创新与专业化的企业，在CMC/CMO领域占据领先地位，其营收占比逐年提升，展现出强劲的增长势头。公司凭借先发优势和卓越的创新能力，以及在手的多项发明专利和核心技术，不断巩固和提升其市场地位。未来，随着医药行业的持续发展，星昊医药有望在CMC/CMO 领域实现更大的突破和成长。

    　　公司消化道与代谢药物主导营收，抗肿瘤及免疫调节剂增速快。公司消化道与代谢药物在营收中占主导地位，而抗肿瘤及免疫调节剂则以较高的增速领先。

全球三大领域药物市场稳健增长，中国市场表现尤为抢眼。其中，抗肿瘤药及免疫调节剂预计到2032 年全球销售额将达到5517.2 亿美元，中国市场也将持续增长。消化道和代谢药物市场同样庞大，在中国因居民生活方式和饮食结构改变而患者数量增加，市场规模预计将持续扩大。神经系统药物市场虽然在中国尚处于发展初期，但增长潜力巨大。星昊医药的产品中，消化道和代谢药物收入占比最高，同时公司自研品种如复方消化酶胶囊、甲钴胺片等在市场上具有显著优势，其他如吡拉西坦注射剂、胞磷胆碱钠注射液和醋酸奥曲肽注射剂等产品也展现出广阔的市场前景。

估值和投资建议：我们预计2024-2026 年公司收入为8.23/9.52/10.96 亿元，同比增速为14.0%/15.7%/15.1%；归母净利润为1.01/1.09/1.18 亿元，同比增速为8.8%/8.5%/7.6%；对应PE 为13.2/12.1/11.3 倍。对比可比公司的估值，以及我们对星昊医药业务的分析，给予公司16 倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：研发不及预期风险；药品监管领域政策变动及持续性审查所带来的风险；市场竞争风险；关于服务中核心创新药面临的退市或大规模召回风险。