圣诺生物(688117)：产能扩产蓄势待发 多肽药物快速增长

推荐逻辑：1）2024年全球多肽药物销售达 876亿美元，GLP-1药物方兴未艾，预计2030 年中国多肽原料药市场规模将达到652.5 亿元；2）公司产能落地在即，预测2年内原料药收入扩大一倍以上；3）3个“光脚品种”制剂入选集采，2024H1 制剂收入大幅增长48.3%。

GLP-1RA 引领多肽药物快速增长，多肽原料药蓬勃发展。预计2024 年全球多肽药物销售达876 亿美元，并将以8.4%的年复合增速持续增长，于2030 年达到1419 亿美元。GLP-1 药物适用于糖尿病、肥胖等常见症状，近7年市场规模复合增速达33.7%，其中司美格鲁肽2023 年销售额高达184.5 亿美元，同比增长97.7%。司美格鲁肽等多个热门品种陆续到期，掀起仿制热潮，原料药需求大幅增加。GLP-1RA 销售快速增长拉动上游多肽原料药需求激增，预计2030 年中国多肽原料药市场规模将达到652.5 亿元。

多款制剂纳入集采实现放量，原料制剂一体化成本优势凸显。公司拥有10 个多肽制剂品种取得14 个生产批件。醋酸奥曲肽注射液入选第七批集采、醋酸阿托西班注射液和注射用生长抑素纳入第八批集采，均实现市场份额快速提升，带动制剂业务在2024 上半年同比增长45.3%。公司储备多个多肽制剂有望中标后续批次集采，迎来放量增长。同时，公司原料制剂一体化发展，成本优势凸显，2023年制剂板块的毛利率仍然达到75%，随着集采降低销售费用率，净利润水平也相对可观。

新建产能即将落地，业绩逐步释放。目前拥有原料药年产能404kg，制剂年产能550 万支。公司将加快产能扩建，IPO募投项目“年产395 千克多肽原料药生产线项目”2024 年下半年将逐步投产，预计建成投产后将拥有7条新的GLP-1相关原料药生产线，合计月产量在35kg 以上，同时提升制剂产能315 万/支每年，应对集采巨量需求。目前公司生产线处于满产状态，市场供不应求，随着产能逐步投产，业绩也将逐步释放。

盈利预测与投资建议：随着公司原料药产能不断落地，GLP-1RA 的原料产能供不应求，原料药板块将迎来快速增长。三款制剂产品入选集采放量增长，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1、1.5 和1.9亿元，对应PE 为33、23和18倍，未来三年归母净利润复合增长率为39%，考虑到公司未来业务持续快速增长，建议保持关注。