福耀玻璃(600660)：汽玻龙头强者恒强 三季度毛利率表现亮眼

　　公司事件

2024 年10 月17 日，公司发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度公司实现营收283.14 亿元，同比增长18.84%；归母净利润54.79 亿元，同比增长32.79%；扣非归母净利润55.51 亿元，同比增长36.65%。

    　　汽玻龙头强者恒强，汇兑损失压制当期利润

公司2024 年前三季度实现营收283.14 亿元，同比增长18.84%，归母净利润54.79亿元，同比增长32.79%；其中三季度实现营收99.74 亿元，同比增长13.41%，环比增长4.94%，实现归母净利润19.80 亿元，同比增长53.54%，环比降低6.19%，符合市场预期。1-3 季度汇兑损失共计1.38 亿元（上年同期汇兑收益3.35 亿元），由此看出公司盈利能力呈现较强韧性。

    　　毛利率持续提升，多因素促进公司经营向好

公司三季度毛利率38.78%，同比提升2.47pct，环比提升1.05pct,毛利率自2023年Q1 以来逐季持续提升，我们认为主要原因为：1）龙头份额扩张带来的规模效应；2）天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品占比提升；3）纯碱等原材料价格下降；4）提质增效带来的成本优化等。费用率方面，2024 年三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.32%/7.41%/4.32%/-1.18%，同比分别-0.35/+0.28/+0.22/-3.11pct，期间费用率合计14.86%，同环比分别-2.95/+2.49pct。财务费用率同比变化较大主要系去年汇兑损失高基数影响，23 年Q3 汇兑损失2.64 亿元，24 年Q3汇兑损失1.23 亿元。

    　　投资建议

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为393.55/466.69/547.53 亿元，同比增速分别为18.68%/18.58%/17.32%，归母净利润分别为76.64/88.51/106.12 亿元，同比增速分别为36.14%/15.50%/19.90%，EPS 分别为2.94/3.39/4.07 元/股，3 年CAGR 为23.53%。公司是全球汽玻龙头，不断强化研发，推动产品升级迭代，高附加值产品占比持续提升，同时加快海内外产能建设，有望成为未来业绩稳定增长的有力支撑，建议持续关注。

    　　风险提示：汽车行业销量不及预期风险，下游客户订单不及预期风险，竞争加剧风险，原材料涨价风险