福耀玻璃(600660)：规模效应持续体现 三季度毛利率环比提升

24Q3 公司营收同比增长13pct，归母净利润同比增长54%。福耀玻璃2024 年前三季度实现营收283.14 亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润54.79 亿元，同比增长32.79%；其中单2024Q3 实现营收99.74 亿元，同比+13.41%，环比+4.94%，营收同比增速超越行业近17pct（24Q3 国内汽车产量同比下降3.2%）；实现归母净利润19.8 亿元（汇兑损失-1.2 亿元），同比+53.54%，环比-6.19%；经营性利润（归母扣汇兑）为21 亿，同比+35%，环比+3%。

公司规模效应显现、持续提质增效，叠加原材料价格下降，毛利率环比提升1.05pct。公司24Q3 毛利率38.78%，同比+2.47pct，环比+1.05pct；净利率19.86%，同比+5.18pct（23Q3 汇兑-2.64 亿），环比-2.38pct（24Q2 汇兑+0.74亿）。公司盈利能力改善或来自规模效应兑现、提质增效及原材料成本等利好，其中国内重质纯碱每吨价格从23Q3 的2460 元下滑18%到24Q3 的2012 元。

福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，向后展望，出海与高附加值产品为公司开启新一轮成长周期。量端，23 年公司汽车玻璃销量140 百万平方米，按每辆车4 平米折算，相当于装配3504 万辆汽车，同比增长10%，23 年全球汽车销量8724 万辆，假设后装市场占据前装市场10%~15%，测算公司汽车玻璃全球市占率36%+。公司积极在福清、安徽、北美扩产，有望开启新一轮产能周期，继续增强头部企业虹吸效应，全球市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20 年174 元提升至23 年213 元，CAGR 为7.0%，24 年前三季度智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+5.25pct。伴随高附加值玻璃渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量24-26 年CAGR 预计7%以上。

    　　风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM 整合进度。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃面积从4 平米增长到6 平米；2）单平方米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G 通信等），单车配套价值从600 元提升至今年约1000 元，远期展望2000 元以上。后续汽车玻璃网联化打开新天地，行业ASP 有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额增长、海外进展顺利，我们维持盈利预测，预计24-26 年归母利润76.2/88.1/100.9亿元，低估值、高分红（21-23 年分红比例维持60%+）的全球汽车玻璃龙头，维持“优于大市”评级。