片仔癀(600436)2024年三季报点评：核心单品销量预计恢复增长

　　事项：

公司发布2024 年三季报，公司收入为84.5 亿元（+11.2%），归母净利润为26.9 亿元（+11.7%）。单三季度，公司收入为28.0 亿元（+9.6%），归母净利润为9.7 亿元（+11.7%）。

    　　评论：

核心单品片仔癀：销量恢复较快增长，成本仍然承压。1~3Q24 公司肝病用药收入42.8 亿元（ +20.2% yoy ） ， 1Q23~3Q24 肝病用药单季收入分别12/11/13/9/15/11/16 亿元（+7%/24%/31%/45%/28%/6%/25% yoy），肝病用药毛利率单季分别80%/75%/79%/81%/76% /67.9%/68.2%。3Q24 收入显著提速，鉴于片仔癀锭剂前次提价时间为5M23，我们预计3Q24 销量增长与收入增速相当，全年肝病收入有望实现较快增长。3Q24 肝病用药毛利率同比-10.8pct、环比基本持平，主因原材料成本压力。

二线品种维持增势，化妆品高增长，商业保持平稳。1）心脑血管用药1~3Q24收入2.7 亿元（+11.7% yoy），毛利率同比下滑26 pct 至14%、预计主因成本上涨；公司在2023 年报中提出目标：争取打造1 个销售额超5 亿和3 个销售额过亿的药品；2）化妆品业务1~3Q24 收入5.3 亿元（+21.9% yoy），毛利率同比基本持平，我们预计全年有望延续高增长；3）医药流通1~3Q24 收入31.5亿元（+3.1% yoy），全年有望稳健增长。

财务指标表现稳健。1）3Q24 毛利率同比降低4.3pct 至46.9%，主因贵细药材原料价格上涨；3Q24 净利率34.6%（同比+0.3pct）；2）3Q24 销售费率同比下降2.2pct 至3.0%，管理费率同比下降0.6pct 至3.0%，研发费率同比下降1.5pct 至1.0%；3）3Q24 应收账款7.9 亿元（期初 9.1 亿元）、维持低位；其他应付款11.7 亿元（期初6.0 亿元），主要为应付股利（6.9 亿元）及费用预提。

投资建议：核心单品企稳修复，维持“推荐”评级。我们预计公司24-26 年归母净利润为32.2/37.1/42.8 亿元，同比增速为+15%/15%/15%，参考公司历史估值，给予公司25 年50x 目标PE（2015 年来PE 均值57x，考虑到纯销可能仍有一定压力给予一定折价），对应目标价307.5 元，维持“推荐”评级。