紫金矿业(601899)：量价齐增持续兑现高利润弹性 新项目建设有序推进

公司发布三季报：前三季度实现营收2303.96 亿元，同比+2.39%；实现归母净利润243.57 亿元，同比+50.68%。公司Q3 单季度实现归母净利润92.73亿元，Q3 环比+5.09%；Q3 单季度实现扣非归母净利润83.14 亿元，Q3 环比-9.71%；Q3 归母利润和扣非利润有较大差额，主要是由于Q3 当季有大额的公允价值变动收益。

核心矿产品产量：前三季度矿产金产量54.27 吨，同比+8.3%；矿产铜产量78.95 万吨，同比+4.7%；矿产锌产量30.97 万吨，同比-4.2%；矿产银产量331.1 吨，同比+6.7%。

核心矿产品成本：前三季度矿产金单位营业成本为229.18 元/克；矿产铜单位营业成本为22571.48 元/吨；矿产锌单位营业成本为8585 元/吨；矿产银单位营业成本为1.85 元/克。公司重点领域成本控制取得阶段性成果。

新项目建设有序推进，新质生产力不断构建——铜：刚果(金)卡莫阿三期采选工程提前半年建成投产，达产后年产铜将提升至60 万吨以上；塞尔维亚两大铜矿2025 年将全面完成改扩建工程，届时铜矿产能有望达到30 万吨/年；西藏巨龙铜矿二期改扩建工程获有关部门批准，计划2025 年底建成投产，届时年矿产铜将达30-35 万吨，且还有三期规划；西藏朱诺铜矿项目快速推进，未来将形成9.9 万吨/年产能铜矿山。

金：苏里南罗斯贝尔金矿技改达产后将形成10 吨/年产金能力；波格拉金矿于2023 年12 月22 日全面复产，达产后平均年矿产金21 吨，归属公司权益年矿产金约5 吨；山西紫金智能化采选改扩建工程建成投产，达产后年新增矿产金3-4 吨；新疆萨瓦亚尔顿金矿240 万吨采选项目如期建成投产；公司近期拟收购加纳Akyem 金矿项目100%权益，该项目年产金约10 吨。

锂：湖南湘源硬岩锂矿二期500 万吨采选系统有序推进，计划于2025 年底建成投产；阿根廷3Q 锂盐湖一期工程年产2 万吨碳酸锂项目第一阶段投料试车成功，二期工程年产3 万吨碳酸锂项目盐田建设有序推进；西藏拉果错锂盐湖一期将形成2 万吨/年氢氧化锂产能。

风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。

    投资建议：维持“优于大市”评级。

上调公司盈利预测。预计公司2024-2026 年营收为3074/3558/3791(原预测3213/3482/3629) 亿元， 同比增速4.8%/15.7%/6.6% ； 归母净利润为331.36/368.04/411.10(原预测312.37/348.77/399.43)亿元，同比增速56.9%/11.1%/11.7%；摊薄EPS 为1.25/1.38/1.55 元，当前股价对应PE 为14/13/11X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“优于大市”评级。