国邦医药(605507)：Q3营收创历史新高 汇兑损益短期影响利润水平

事件

2024 年10 月18 日，公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 公司实现营业收入44.18 亿元（YoY+9.00%），归母净利润5.79 亿元（YoY+18.36%），扣非净利润5.65 亿元（YoY+16.87%）。

    观点

Q3 营收创历史新高，利润基本符合市场预期。公司前三季度营收创历史新高，盈利能力同比改善，毛利率为26.17%（YoY+1.52pct），净利率为13.10%（YoY+1.07pct）。单季度来看，2024Q3 实现营收15.26 亿元（YoY+22.68%），归母净利润1.74 亿元（YoY+32.43%），扣非净利润1.70亿元（YoY+35.19%），营收创历史新高，毛利率为25.36%，同比+0.67pct，环比-0.51pct，净利率为11.42%，同比+0.90pct，环比-1.83pct。我们认为收入及利润快速增长的主要原因是：①医药板块景气度回升，海外需求旺盛，产品价格提升；②主导产品销量持续提升，有效稳固市占率。我们认为毛利率及净利率环比下降的原因是：①Q3 财务费用率为0.84%，环比+1.62pct，或主要受到汇兑影响；②毛利率较低的动保产品销量持续增长，占比提升。

动保原料药产品销量持续增长，市占率进一步提升。分业务来看，特色原料药业务，公司成立了独立的经营管理团队，有效提升了经营效率；头孢系列业务，生产和销售实现强劲增长；医药半制剂业务，与雅培等国际化重点客户的商业化项目取得显著效果；关键医药中间体业务，公司加大了国际市场出口，收入实现同比增长；动保原料药业务，氟苯尼考、强力霉素等产品进一步提升了市占率。

募投项目建成投产，产能进一步扩充。公司持续推进包括募投项目在内的重点项目建设，公司固定资产由2019 年的11.78 亿元快速增长至2023 年的36.93 亿元，总规模扩张超3 倍，截至2024 年9 月底，固定资产规模增长至39.99 亿元。目前公司募投项目等重点项目已陆续结项，主要产品产能得到进一步扩充。

    投资建议

公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现30 个规模化产品全球领先、80 个产品常规化生产、具备120 个产品生产能力，预测公司2024/25/26 年营收为60.01/68.17/78.28 亿元，归母净利润为8.33/10.06/12.06 亿元，对应当前PE 为14/11/10X，持续给予“买入”评级。

    风险提示

    行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险。