春风动力(603129)：营收利润超预期 股权激励彰显发展信心

　　事件：公司发布24 年三季报

1）24 年Q1-Q3：实现营业收入114.5 亿元，同比增长21.98%；实现归母净利润10.8 亿，同比增长34.87%；实现扣非后归母净利润10.5 亿元，同比增长36.74%。

2）24 年Q3：实现营业收入39.21 亿元，同比增长36.11%，环比下降12.23%，归母净利润3.73 亿元，同比增长48.95%，环比下降13.63%，扣非后归母净利润3.63 亿元，同比增长46.62%，环比下降12.63%。

三季度营业收入同比高增，受到季节影响环比下滑。公司三季度单季度实现营业收入39.21 亿元，同比增长36.11%，环比下降12.23%，归母净利润3.73 亿元，同比增长48.95%，环比下降13.63%。我们认为公司三季度营收利润高增原因主要是公司内销外销共同发力导致，四轮车业务或也有所回暖。我们认为公司环比下滑主要系二季度是公司业务的传统旺季，季节性因素以及年款产品的切换导致公司三季度环比有所下降。

毛利率环比有所提升。公司Q3 销售毛利率为31.57%，环比增长0.75 个pct，我们认为主要是由于公司产品结构不断优化所致。两轮车新品方面，公司500SR VOOM 正式上市，公司迎来SR 家族首个四缸成员，675SR也已亮相，将成为公司SR 系列首个三缸产品，250CLC、450CLC 单座、450MT 等新品也陆续上市，产品谱系进一步完善。随着公司大排量产品不断丰富，未来盈利能力有望进一步提升。

股权激励计划发布，保障未来发展动能。公司9 月2 日发布2024 年股权激励计划草案的公告，本激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为355万份，激励对象共计1,310 人，主要是核心管理人员及核心技术（业务）人员。根据公司公告，本次股权激励计划考核要求为：1）24 年营业收入不低于140 亿元；2）24、25 年两年营业收入累计不低于305 亿元；3）24-26 年三年累计营业收入不低于505 亿元。我们认为公司股权激励绑定了公司核心人员，有利于调动员工积极性，保障公司长远发展。

公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司24-26 年营收为144.27 亿元、173.14 亿元、204.37 亿元，归母净利润为13.31 亿元、16.72 亿元、19.67 亿元，对应当前市值PE 为17.4 倍、13.8 倍、11.8 倍，维持“强烈推荐”投资评级。