中宠股份(002891)：Q3业绩创新高 员工持股计划彰显发展信心

事件：24 年前三季度实现营业收入31.9 亿元，同比+17.6%；归母净利润2.8亿元，同比+59.5%；扣非归母净利润2.4 亿元，同比+42.2%。其中，24Q3 实现营业收入12.3 亿元，同比+23.6%；归母净利润1.4 亿元，同比+73.2%；扣非归母净利润1 亿元，同比+34.3%。

投资收益增加，显著提升Q3 盈利水平。1）24 年前三季度/24Q3 公司毛利率分别为27.55%/26.89%，同比+1.71/-0.4pcts。前三季度毛利率同比提升，主要系公司调整产品结构（如高毛利率新品叠加推出）、梳理渠道SKU 数量、加强价格管控等。未来随着高毛利率产品占比提升、直营渠道占比提升以及产能利用率的提升等，公司整体毛利率有望持续改善。2）24 年前三季度/24Q3 公司销售费用率分别为10.45%/9.28%，同比+1.17/-0.36pcts。当前国内宠物食品市场处于初期的快速发展阶段，消费者品牌意识逐渐提升，公司持续投放营销费用用于国内品牌形象建设，预计未来销售费用仍将持续增加。3）24 年前三季度/24Q3 公司管理费用率分别为4.17%/4.21%，同比+0.3/+0.68pcts。4）24 年前三季度/24Q3 公司投资收益收入占比分别为1.79%/3.64%，同比+1.23/+3.09pcts，第三季度投资收益增幅明显，主要系股权投资收益增加。5）综合来看，24 年前三季度/24Q3 公司销售净利率达到9.48%/11.97%，同比+1.18/+2.01pcts，24Q3净利率的提升主要得益于投资收益的增加。

推出员工持股计划，彰显发展信心。24 年9 月公司出台员工持股计划，参与员工持股计划的员工总数不超过62 人（不含预留份额），其中公司董事、高管为8 人，本次员工持股计划股票总数不超过总股本的1.52%，回购价格为10 元/股。公司合理制定考核目标，将境内境外业务收入分别考核，并考核了归母净利润，考核设有触发值和目标值，分别对应50%和100%的公司层面解锁比例。

若按照目标值计算，预计24-26 年公司整体收入分别为42.86/49.26/57.70 亿元，增速分别为14.4%/14.9%/17.1%；公司归母净利润（剔除商誉减值、股份支付费用等的影响）分别为3.00/3.90/4.70 亿元，增速分别为28.6%/30.0%/20.5%。

    　　合理的增长目标一方面能有效激发员工积极性，另一方面也体现了公司长期稳健发展的信心。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司前三季度增长较快，行业增长态势较好，我们上调公司24-26 年归母净利润分别至3.48/3.91/4.74 亿元（分别上调16%/11%/6%），当前股价对应24-26 年PE 为25x/22x/18x，维持“增持”评级。