凯因科技(688687)：派益生乙肝适应症获受理 经营效率持续提升

事件：10 月21 日，凯因科技发布2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业收入10.11 亿元，同比+0.82%；实现归母净利润1.08 亿元，同比+19.74%。单三季度来看，公司实现营业收入4.14 亿元，同比-4.51%，环比+7.85%；实现归母净利润6566 万元，同比+26.53%，环比+224.13%。

派益生慢性乙肝适应症上市申请获受理。公司研发的创新型生物制品培集成干扰素α-2 注射液（派益生）是经PEG 修饰的重组集成干扰素，其中重组集成干扰素是通过对十余种天然α-干扰素亚型进行序列同源性比对，遵循同源序列最高原则分析集成获得，活性比一般α 型干扰素更高，半衰期长，适合一周一次给药，具有较好的便利性，其兼备抗病毒、免疫调节作用，是追求慢性病毒性乙型肝炎临床治愈的药物之一。公司开展的培集成干扰素α-2 注射液III 期临床研究为多中心、随机、双盲、安慰剂对照临床试验，以评价培集成干扰素α-2 注射液治疗低复制期慢性HBV 感染者的疗效及安全性。2024 年9 月30 日，公司发布公告，培集成干扰素α-2 注射液（派益生）增加适应症上市许可申请获得国家药监局受理，拟定适应症为联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙肝（HBV）优势人群。我们预计培集成干扰素的慢性乙肝适应症有望在2025年获批上市，给公司带来业绩增量。

销售费用率持续改善，经营效率和净利率持续提升。2024 年第三季度公司研发投入前三季度公司销售费用率为48.76%，同比下降7.43pp。公司近几年销售费用率持续改善，2022 年公司销售费用率为61.72%，2023 年降至56.19%，2024 年上半年公司销售费用了降至52.35%，2024 年前三季度进一步降至48.76%。销售费用率的持续改善反映公司经营效率的提升，也带来公司净利率的持续提升。公司2022 年的净利率为6.95%，归母净利率为7.19%，2023 年公司净利率和归母净利率分别提升至9.72%和8.25%，2024 年前三季度公司净利率和归母净利率进一步提升至12.50%和10.69%。

持续加大研发投入，加快推进研发管线。2024 年第三季度公司研发投入4681 万元，同比+53.91%，占营收11.31%，同比增长4.30pp；2024 年前三季度公司研发投入1.17 亿元，同比+35.59%，占营收11.61%，同比增加2.97pp。

    　　2024 年前三季度公司研发费用为1.04 亿元，同比+52.54%，研发费用率达到10.29%，同比增长3.49pp。

投资建议：我们预计公司2024/2025/2026 年的营收分别为15.15 亿元/20.05 亿元/26.22 亿元，归母净利润分别为1.41 亿元/1.73 亿元/2.21 亿元；对应PE 分别为35 倍/29 倍/22 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：干扰素集采导致产品价格及市占率下降风险，销售不及预期风险，研发数据及申报上市不及预期风险，市场竞争加剧风险，医保及监管政策风险等。