甘李药业(603087)：业绩高增长 海内外业务步入收获期

　　本报告导读：

    　　公司业绩增长强劲。 胰岛素集采全线提价中标、迎来量价齐升，海外业务持续拓展。

    　　GLP-1数据优异，在研管线稳步推进。维持“增持”评级。

    　　投资要点：

业绩增长强劲 ，维持“增持”评级。公司2024Q1-Q3 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润22.45 亿、5.07 亿、3.11 亿元，同比+17.81%、+90.36%、+38.64%；其中2024Q3 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润9.30 亿、2.08 亿、1.84 亿元，同比+37.61%、+57.47%、+50.79%，业绩增长强劲。维持2024-2026 年EPS 预测1.19/2.02/2.63 元，维持目标价60.03 元，对应2025 年PE 30X，维持“增持”评级。

胰岛素集采全线提价中标，迎来量价齐升。2024Q1-Q3 国内制剂销售收入18.02 亿元，同比+13.94%，其中销量贡献4.45%、价格贡献9.49%；2024Q3 国内销售收入6.80 亿元，同比+22.25%。公司6 款产品在胰岛素专项接续采购中选的同时全线提价，核心产品甘精胰岛素中选价格为65.30 元/支，中选A 组的同时提价34.1%，门冬预混（30R）、门冬餐时、二代预混3 款产品在中选A 组的同时分别提价5.5%、29.6%、44.8%。公司本次共计获得集采协议量4,686 万支，较上次集采协议量增长1,152 万支，增长32.6%，在新一轮集采中迎来量价齐升、带来业绩增厚。

海外业务持续拓展，步入加速收获期。（1）新兴市场：积极开拓新兴市场、订单量持续增加，2024Q1-Q3 国际销售收入2.42 亿元，同比+37.63%，其中2024Q3 收入同比+72.10%。（2）发达市场：公司的甘精、赖脯、门冬胰岛素在美国及欧洲均处于上市审评阶段，生产线于5 月通过欧盟GMP 检查、已具备欧洲的相关商业化生产条件，未来有望在发达市场取得突破。2024Q1-Q3 特许经营权服务收入1.35 亿元，同比+34.49%。

GLP-1 数据优异，在研管线稳步推进。公司自研GLP-1 受体激动剂GZR18 注射液在IIb 期临床试验中，24mg 双周给药剂量组实现30周减重17.29%（平均体重较基线变化百分比），具备同类最优潜力。

随着GZR18 注射液、以及胰岛素周制剂GZR4 和双胰岛素复方制剂GZR101 陆续完成II 期临床，在研管线的兑现有望迎来提速。

    　　风险提示。研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、欧美药物审评进展不及预期、集采降价风险。