大北农(002385)：生猪盈利助力三季报扭亏 Q4旺季业绩或加速增长

　　三季度为传统种业销售淡季，饲料业务经营稳健，生猪板块量利双增助力公司前三季度扭亏；四季度进入种业旺季及猪肉消费旺季，公司盈利表现值得期待。

生猪板块量利双增，饲料及种业稳健。公司前三季度实现营收201 亿元（yoy-16%），归属净利润1.33 亿元，同比扭亏（上年同期亏损9.1 亿元），EPS0.03 元；其中24Q3 实现营收70.5 亿元（yoy-15%），归属净利润2.9亿元，同比扭亏（23Q3 亏损1.3 亿元），EPS0.07 元。拟向全体股东每10股派发现金红利0.58 元（含税）。三季度为传统种业销售淡季，饲料业务经营稳健，生猪板块量利双增助力公司前三季度扭亏。具体分板块来看：1）生猪：公司前三季度出栏428 万头（+2.8%），其中控股子公司出栏251 万头，占比约59%；测算Q3 公司生猪均价约19.1 元/千克，而由于公司养殖效率提升及饲料成本、期间费用下降带动生猪成本改善，估计公司Q3 育肥全成本已降至14.5~15 元/千克左右，猪板块量利齐增，贡献主要盈利。2）种业：三季度为传统种业淡季，受季节性影响或处于亏损状态。3）饲料：公司不断优化饲料产品结构，集团公司自用料的比例呈增长态势，饲料业务表现或优于行业，并持续贡献稳定现金流。整体业绩表现较超预期。

四季度猪板块盈利或持续高企，饲料业务景气可期。公司2024 年计划出栏600 万头左右（前三季度完成度约71%）。四季度消费旺季或对猪价构成支撑，叠加公司生猪养殖成本有望进一步压降，预计24Q4 生猪头均盈利或仍有望维持高位，猪板块有望持续贡献盈利增量。另外，四季度养殖高景气或支撑饲料需求向好，加之公司饲料产品结构优化，饲料板块有望受益并持续贡献稳定现金流。

Q4 旺季传统种子销售有望高增，转基因性状发展前景明朗。当前传统种业洗牌加速，公司通过内生+外延与合作等各种方式支持种业板块做大做强；结合公司品种田间表现，判断四季度旺季公司传统种子销售有望高增。生物育种进入产业化时代，公司在性状端具备一定的先发优势和较强的产品优势；不仅在现有转基因过审品种中性状端占比更高，且试点种植的转基因产品种植地块稳定性佳，田间表现良好。中长期发展前景明朗。

维持“强烈推荐”投资评级。四季度为猪肉消费旺季，叠加饲料等成本回落，生猪头均盈利有望维持高位并支撑饲料业务景气。其次四季度进入种业销售旺季，公司传统种业盈利有望高增。此外公司转基因性状具备较强竞争力，生物育种时代有望打开新的成长空间。预计2024~2026 年公司EPS 分别为0.11/0.23/0.39 元，维持“强烈推荐”投资评级。