中国广核(003816)：Q3发电量同比高增 新核准机组注入长期发展动能

　　投资要点：

事件：公司发布2024 年三季报，1-9 月公司实现营业收入622.70 亿元，同比上升 4.06%，归母净利润99.84 亿元，同比增加2.93%。基本每股收益达 0.1977 元，同比增长2.92%。Q3 单季度公司实现归母净利润28.74 亿元，同比增长4.87%，公司业绩表现符合我们的预期。

三季度公司发电增速环比提升，防城港与台山贡献主要发电增量。2024 年前三季度公司运营管理核电机组总发电量约为1780.69 亿千瓦时，同比上升4.93%。上网电量约为1668.90 亿千瓦时，同比上升4.97%。其中3Q24 发电量约为646.91 亿千瓦时，同比上升14.67%。上网电量约为608.80 亿千瓦时，同比上升14.71%。公司发电增量主要来自于：1）防城港3 号、4 号机组分别于2023 年3月、2024 年5 月投入商运，两台机组年内运营时长高于去年同期。9M24 公司防城港核电站发电量同比上升19.12%，上网电量同比上升20.70%，环比上半年增速进一步提升。2）台山1 号机组于2023 年11 月完成换料大修工作恢复并网，9M24 台山核电站发电量同比上升52.81%，上网电量同比上升52.93%。2024 年第三季度，公司按计划完成了5 个年度换料大修，同比去年减少1 个首次大修。展望四季度，公司计划新开展3 个年度大修（ 23Q4 同期新开展1 个），大修计划同比增加或将对4Q24 发电量增速形成一定拖累，但不改全年公司发电量稳定增长趋势。

三季度新增核准6 台机组，公司进入机组密集建设及投产期。2024 年8 月19 日，经国务院常务会议审议决定核准五个核电项目共11 台机组，公司新增核准招远核电1、2 号机组、陆丰1、2 号机组，和控股股东委托管理的苍南3、4 号机组，共计6 台机组。截至本报告期末，公司共管理16 台在建核电机组（包括公司控股股东委托公司管理的8 台机组），其中1 台处于调试阶段，4 台处于设备安装阶段，2 台处于土建施工阶段（7 月宁德5 号机组开始全面建设），9 台处于FCD 准备阶段。同时，公司自明年起多台机组也将陆续投产，根据公司公告，2025-2029 年公司将陆续投产1、2、2、1、1 台机组，支撑公司业绩稳定成长。根据考虑到三代核电已进入批量化建设阶段，长期来看随着工程管理和建设经验的积累，华龙一号单位造价及建设周期有望持续优化，提升后续项目总体回报率。

降息及融资并举，减轻公司财务成本压力。随着公司在建项目的逐步增加，我们预计公司资本开支将逐年上升。考虑到国内利率水平持续下降，五年期LPR 于2 月、7 月及10 月分别下调25、10、25个BP，年内已下调60BP。9M24 公司财务费用为38.80 亿元，同比下降3.48 亿元，财务费用节约可持续增厚公司业绩。为建设广东陆丰核电站 5、6 号机组项目，公司拟发行可转债募集不超过49亿元，目前该议案已经由深交所决定受理。看好公司通过降费及融资等方式，降低资本开支期资金压力，保障在手核电项目的稳步建设及如期投产。

盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026 年的归母净利润预测分别为121.96、129.07、139.78亿元。当前股价对应PE 分别为17、17 和15 倍，核电消纳稳定，新核准机组为公司成长注入新动能，维持“买入”评级。