珀莱雅(603605)季报点评：Q3淡季仍实现高质量快速增长

珀莱雅发布三季报：Q3 营收19.65 亿元（yoy+21.15%），归母净利2.98亿元（yoy+20.72%）。2024 年Q1-Q3 营收69.66 亿元（yoy+32.72%），归母净利9.99 亿元（yoy+33.95%）。Q3 美妆行业受618 虹吸较明显，且整体折扣力度加大、退货率提升，公司在淡季依然取得较亮眼增长，且通过产品结构优化、降本增效等实现利润率相对稳定甚至环比有所优化。此次双11 活动周期拉长、整体折扣力度进一步加大背景下，公司在做销量的同时秉持“不损害毛利、不损害价格、不损害利润”，截止10 月23 日为双11天猫快消榜第一/抖音护肤榜销售额第一，彰显龙头竞争实力与持续成长潜力。9 月公司顺利完成管理层换届，期待年轻管理层继续带领公司实现新突破。维持“买入”评级。

珀莱雅/彩棠维持快速增长，OR 基数低、增速更快分渠道，24Q1-Q3 线上营收65.28 亿/yoy38.48%，其中直营yoy 约35%，总收入占比72%，分销yoy45%，总收入占比21%；24Q1-Q3 线下4.29亿/yoy-18.08%。分品牌，珀莱雅24Q1-Q3 营收yoy30%，收入占比79%；彩棠营收yoy30%，占比约11%；OR 营收yoy40%，收入占比约3%；悦芙媞营收yoy15%，收入占比约3.5%。主品牌珀莱雅过往以“早C 晚A”

系列大单品成功实现品牌升级，其源力系列/能量系列/美白系列/防晒系列占比尚低，后续挖潜空间大，在“系列品牌化”思路下，我们预计有望成后续增长新动力；彩棠已完成团队调整，底妆系列有望持续发力。

    　　24Q3 毛销差同比收窄

Q3 公司毛利率70.71%/yoy-1.95pct/qoq1.11pct ， 净利率15.19%/yoy-0.02pct/qoq0.69pct，盈利能力环比有优化。24Q3 销售费用率45.4%/yoy2.78pct/qoq-1.33pct，管理费用率4.87%/yoy-0.96pct，研发费用率2.43%/yoy0.13pct，财务费用率-0.78%/yoy0.06pct。24Q3 单季毛销差同比收窄4.73pct，主要系公司 Q3 降本增效，提高费用投放效率。

    　　盈利预测与估值

我们预测公司24-26 年归母净利润为15.62 亿元、18.98 亿元和23.86 亿元（维持），同比增速分别为31%、22%、26%，对应EPS 为3.94、4.79、6.02 元。可比公司25 年Wind 一致盈利预测PE24 倍，公司主品牌大单品快速增长，多品牌势能彰显，给予25 年30 倍PE，目标价 143.40 元（前值126.08 元）。

    　　风险提示：销售费用率大幅提升、市场竞争加剧、新品销售不及预期；组织架构变化及人员流失。