芯源微(688037)：Q3收入承压 毛利率同环比显著提升

　　事件:

芯源微10 月23 日公告2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现收入11.05 亿元，同比减少8.44%；实现归母净利润1.08 亿元，同比减少51.12%；实现扣非归母净利润0.40 亿元，同比减少77.97%。

    　　投资要点:

受长、短交验周期订单分布不均影响，2024Q3 收入承压。受订单结构、排产及交付周期、客户端装调验收计划等因素影响，公司短交验周期订单与长交验周期订单分布不均匀，导致分季度收入存在一定波动，2024Q3 公司实现收入4.11 亿元，同比减少19.55%，环比减少8.54%；实现归母净利润0.31 亿元，同比减少62.74%，环比减少47.61%；实现扣非归母净利润0.04 亿元，同比减少94.53%，环比减少84.27%。

2024Q3 毛利率同环比显著提升，持续加大研发投入。2024Q3 公司毛利率为46.22%，同比增长5.10pct，环比增长6.04pct，净利率为7.38%，同比减少9.17pct， 环比减少5.77pct 。2024Q3 公司期间费用率为47.13%，同比增长25.24pct，其中销售费用为0.47 亿元，同比增长28.76%；管理费用为0.54 亿元，同比增长62.89%；研发费用为0.75亿元，同比增长67.72%；财务费用为0.18 亿元，同比增长926.73%。

2024Q3 公司围绕围绕前道Track、前道化学清洗、后道先进封装等领域持续加大研发投入，研发材料投入同比大幅增长，受公司员工人数增长、股份支付分摊等因素影响，管理费用、销售费用同比大幅增长。

涂胶显影设备持续升级，化学清洗设备拓展顺利。1）前道涂胶显影设备，2024H1 公司多款型号机台获得下游客户批量重复订单，新一代超高产能架构涂胶显影机研发项目进展顺利，将尽快推出到客户端开展验证工作。2）前道清洗设备，2024H1 公司前道物理清洗机获得国内某高端逻辑新客户大批量订单，高温SPM 化学清洗机获得国内领先逻辑客户的验证性订单，根据公司公众号，2024 年8 月30 日上海芯源微首台化学清洗机KS-CM300 机台顺利启运出厂。3）后道先进封装设备，2024H1公司获得海外封装龙头客户批量重复性订单，临时键合机、解键合机商业化推广和验证进展顺利，公司已与国内多家2.5D、HBM 客户达成深　　度合作。

盈利预测和投资评级考虑公司产品验证、签单及交付存在不确定性，叠加近年持续加大研发投入，我们下调2024-2026 年盈利预测，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入19.09、24.31、32.75 亿元，实现归母净利润1.98、3.48、5.08 亿元，按2024 年10 月23 日收盘价对应PE分别为85、48、33 倍，公司是涂胶显影设备国产替代龙头，近年积极布局化学清洗、先进封装设备打开长期成长空间，维持“买入”评级。

风险提示下游扩产不及预期风险，新品研制及验证不及预期风险，产能建设不及预期风险，原材料价格波动风险，下游行业政策变化风险，市场竞争加剧风险。