洽洽食品(002557)：利润超预期 瓜子稳健增长

事件：洽洽食品发布2024 年三季报，2024Q1-Q3 公司实现营收47.58亿元，同比+6.24%，归母净利润6.26 亿元，同比+23.79%，扣非归母净利润5.58 亿元，同比+31.44%。2024Q3 实现营收18.59 亿元，同比+3.72%，归母净利润2.89 亿元，同比+21.4%，扣非归母净利润2.75 亿元，同比+22.24%。

2024Q3 瓜子稳健增长，坚果表现略慢，利润表现超预期。2024Q3 公司整体收入端表现稳健，预估瓜子实现双位数增长，二季度末针对蓝袋等部分主流品类加大促销推动销量表现亮眼，坚果中秋国庆礼赠表现疲软，收入有所下滑。展望四季度，春节前置错期公司加大礼盒备货以及性价比礼盒铺货，坚果有望提速。

瓜子成本下行助力毛利率大幅提升，销售费用率略有提升，利润表现亮眼。2024Q3 毛利率为33.1%，同比大幅提升6.3pct,主要原材料瓜子价格下降双位数。展望来年成本端，新疆产区瓜子价格较为平稳，内蒙产区瓜子价格受雨水有所波动，坚果价格展望乐观。2024 年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.96 /-0.27/+0.03pct,2024Q3 公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.55 /-0.37/+0.12pct,销售费用率环比下降2.28 pct。受益于成本下行和费用率优化，2024Q3 净利率为15.56%,同比提升2.25 pct,净利率水平表现亮眼。

    　　前三季度净利率达13.16%。

股权激励目标积极，三年锚定百亿收入。公司近期推出新一期股权激励，本激励计划首次授予的股票期权行权对应的考核年度为2024-2026 年，预留授予部分的考核年度为2025-2026 年，考核目标分为触发值/目标值两档，分别对应行权比例70%/100%。行权条件：（1）触发值：以2023 年为基数，20242026 年主营业务收入增长率不低于10.8%/25.9%/43.3% ， 且扣非归母净利润增长率不低于21.6%/44.1%/70.9%，即2024-2026 年主营业务收入同比增长率分别不低于11%/14%/14% ， 且扣非归母净利润同比增长率分别不低于21%/17%/20%。（2）目标值：以2023 年为基数，2024-2026 年主营业务收入增长率不低于12%/28.8%/48.1%，且扣非归母净利润增长率不低于24%/49%/78.8%，即2024-2026 年主营业务增长率同比增速分别不低于12%/15%/15%，且扣非归母净利润同比增长率分别不低于24%/19%/21%。

投资建议：预计2024-2026 年收入增速12%/15%/14%，归母净利润增速分别为20%/20%/21%，EPS 分别为1.91/2.28/2.76 元，对应PE 分别为16x/14x/11x，按照2025 年业绩给予15 倍，目标价为34.20 元，给予“增持”评级。