劲仔食品(003000)：线下渠道保持稳健 线上略有承压

事件：劲仔食品发布2024 三季报，2024Q1-Q3 实现营收17.72 亿元，同比+18.65%，归母净利润2.15 亿元，同比+61.2%，扣非归母净利润1.89亿元，同比+72.89%。2024Q3 实现营收6.42 亿元，同比+12.94%，归母净利润0.71 亿元，同比+42.58%，扣非归母净利润0.67 亿元，同比+77.83%，利润接近预告中枢。

2024Q3 线下渠道稳健增长，电商有所拖累。2024Q3 公司整体收入端表现稳健，利润增长亮眼。其中线下渠道保持稳健增长，电商下滑幅度环比扩大导致Q3 增速环比降速，电商由于高基数下抖音渠道竞争激烈以及社区团购下降影响表现疲软。分规格来看，前三季度小包装增速表现稳健，散称增长最快，大包装由于线上影响增长略慢。分产品来看，2024Q3 小鱼干保持双位数增长，鹌鹑蛋季度销售额表现亮眼。

由于鹌鹑蛋原材料价格下行，竞品加大价格促销使得市场竞争加剧，公司以品质为先未跟进竞品降价动作，近期将推出鹌鹑蛋创新产品，有望通过品质和创新引领行业。后续伴随鹌鹑蛋新产能落地和新品推出，收入体量有望持续爬坡。

成本下行助力毛利率提升，销售费用率略有提升，利润表现亮眼。

2024Q3 公司毛利率为30.06%，同比+4.26pct，主要由于鹌鹑蛋和小鱼干原材料大幅下降，鹌鹑蛋毛利率保持在双位数水平。2024Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率为12.24%/3.4%/1.99%，同比+0.3/-0.37/+0.01pct，销售费用率略有提升，公司针对品牌升级加强市场投入，管理费用率由于降本增效推进持续优化。2024Q3 公司净利率达11.17%，同比+2.17pct，毛利率提升助力净利率改善，利润率表现亮眼。

投资建议：预计2024-2026 年收入增速22%/26%/25%，归母净利润增速分别为49%/29%/23%，EPS 分别为0.69/0.89/1.09 元，对应PE分别为20x/15x/13x，按照2025 年业绩给予18 倍，目标价16.02 元，给予“买入”评级。