珠江啤酒(002461)：三季度销量增长亮眼 结构升级延续

事件：珠江啤酒发布2024 年三季报，2024Q1-Q3 实现营收48.87亿元，同比+7.37%，归母净利润8.07 亿元，同比+25.35%，扣非归母净利润7.68 亿元，同比+27.23%。2024Q3 实现营收19.01 亿元，同比+6.89%，归母净利润3.07 亿元，同比+10.60%，扣非归母净利润2.92亿元，同比+9.10%。

三季度销量表现亮眼，大单品97 纯生延续高增长势能。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024 年1-9 月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2 万吨，同比-1.5%。2024Q1-Q3 公司销量/吨价分别为118.19 万吨/4135元/吨，同比+2.7%/+4.5%，其中高档啤酒销量同比+14.8%，2024Q3 公司销量/吨价分别为48.34 万吨/3932 元/吨，同比+4.7%/+2.0%，销量增速环比提升，吨价增速环比有所放缓，预计系中档产品零度降幅环比收窄。大单品97 纯生延续高增长势能，根据渠道调研，预计三季度实现双位数增长。

吨成本降幅环比扩大，销售费用率同比提升。成本端，2024Q1-Q3吨成本下降2.7%至2096 元/吨，其中Q3 下降5.5%，降幅环比扩大，预计主因原材料价格下降以及高档以下产品销量环比好转所致。2024Q1-Q3 公司毛利率达49.32%，同比+3.8pct，2024Q3 公司毛利率达49.77%，同比+4.0pct，毛利率上升预计主因产品结构升级以及成本优化所致。2024Q3税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为7.83%/15.22%/6.52%/3.09%，同比-0.2/+2.1/+0.5/+0.9pct，三季度销售费用率有所提升，预计旺季加大促销力度。2024Q1-Q3 归母净利率/扣非归母净利率达16.50%/15.72%，同比+2.4/+2.5pct ， 2024Q3 归母净利率/ 扣非归母净利率达16.14%/15.38%，同比+0.5/+0.3pct。

投资建议：预计2024-2026 年收入增速8%/8%/7%，归母净利润增速分别为33%/17%/15%，EPS 分别为0.37/0.44/0.50 元，对应PE 分别为23x/19x/17x，按照2024 年业绩给予28 倍，调整目标价至10.36元，给予“增持”评级。