富安娜(002327)：Q3销售费用率高企 股息率已具备吸引力

　　事件概述

2024Q3 公司收入/ 归母净利/ 扣非归母净利分别为5.79/0.75/0.68 亿元、同比下降11.21%/40.78%/39.93%，净利降幅较大主要由于销售费用率提升。非经常性损益主要为公允价值变动损益480万元及政府补助399 万元。

24 前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为18.87/2.93/2.61/-0.38 亿元，同比下降1.96%/15.33%/15.02%/111.76%。

    　　分析判断:

2024Q3 公司收入为5.79 亿元，同比下降11.21%，我们分析主要受电商促销节奏（618 大促前置部分消费）、以及三季度消费信心不足、台风等天气影响导致客流下降。

2024Q3 毛利率提升而归母净利率下降，主要由于销售费用率提升。（1）2024Q3 毛利率/归母净利率同比提升0.1/-6.5PCT 至55.5%/13.0%。毛利率提升但净利率下降主要由于销售费用率、管理费用率提升、营业外收入占比下降、信用减值损失提升。24Q3 销售/管理/研发/财务费用率为32.1%/4.8%/2.9%/-0.5%、同比增加6.5/0.5/-0.5/-0.1PCT。24Q3 其他收益+投资收益占比下降0.2PCT；公允价值变动损益占比提升0.4PCT；信用+资产损失占比提升0.3PCT；资产处置收益占比提升0.2PCT；营业外收入占比下降0.7PCT；营业外开支占比提升0.3PCT；所得税/收入占比下降0.4PCT。（2）2024 前三季度毛利率/归母净利率同比提升0.6/-2.5PCT 至55.2%/15.5%。毛利率提升但净利率下降主要由于销售费用率提升、营业外收入占比下降。24 前三季度销售/管理/研发/财务费用率为29.8%/4.3%/3.4%/-0.7%、同比增加3.3/-0.1/0.1/-0.2PCT。24 前三季度公允价值变动损益占比提升0.3PCT；信用+资产损失占比减少0.1PCT；营业外收入占比下降0.8PCT；营业外开支占比提升0.1PCT；所得税/收入占比下降0.5PCT。

库存、应收账款有所提升。2024Q3 末存货为8.87 亿元、同比提升12.4%，环比提升8.5%，存货周转天数253 天、同比增加14 天。应收账款为2.65 亿元、同比提升29.7%，应收账款周转天数为47 天、同比增加14天。应付账款为0.97 亿元、同比下降47.4%，应付账款周转天数为63 天、同比下降2 天。

    　　投资建议

我们分析，（1）我们估计今年公司加盟店仍有较大拓展空间，三四线加盟商存在高端品牌需求， 公司将通过直营门店赋能，专门针对三四线城市的消费改善型客户拓展低线城市门店。（2）公司也将聚焦经济发达区域铺开超品形象店，进一步提升私域流量管理能力和销售能力，持续提升品牌形象；（3）在投流面临瓶颈的背景下，公司电商有望依托产品力提升和人效管控更加稳健。下调盈利预测，下调24-26 年收入预测31.24/32.82/34.50 亿元至30.60/31.76/33.39 亿元；下调24-26 年归母净利预测为5.99/6.36/6.72 亿元至5.34/5.59/5.92 亿元；对应下调24-26 年EPS 0.72/0.76/0.80 元至0.64/0.67/0.71 亿元，2024 年10 月25 日收盘价8.95 元对应 24/25/26 年 PE 分别为 14/13/13X，股息率7.3%，看好公司高股息、利润稳健、有望持续提升市场份额，维持“买入”评级。

    　　风险提示