珀莱雅(603605)：Q3淡季保持稳健增长 美妆国货龙头韧性彰显

事件：公司发布2024 年三季报：2024Q1-Q3 公司实现营收69.66 亿元，同比+32.72%，实现归母净利润9.99 亿元，同比+33.95%，实现扣非净利润9.71亿元，同比+33.81%。单Q3 来看，公司实现营收19.65 亿元，同比+21.15%，实现归母净利润2.98 亿元，同比+20.72%，实现扣非净利润2.92 亿元，同比+18.33%。

盈利分析：降本增效策略下盈利能力保持稳定。2024Q1-Q3 毛利率70.07%，同比-1.11pct，净利率14.68%，同比-0.08pct。费用端来看，2024Q1-Q3 销售/管理/研发费用率分别为46.39%/3.91%/2.04%，同比+3.1/-1.6/-0.4pct。

    　　公司通过降本增效，提高费用投放效率等策略实现利润率的稳定。

经营更新：淡季保持稳健增长，彰显美妆国货龙头竞争力。分品类看，2024Q3 护肤类（含洁肤）/美容彩妆类/洗护类分别营收16.54/2.33/0.75 亿元，占总营业收入85%/12%/3%，分别同比增长21%/19%/47%；平均售价分别为80.22/94.55/96.57 元/支，分别同比+24.64%/-6.65%/-6.84%，护肤类主要系单价较高的大单品（精华、面霜类）销售占比变动所致。分品牌看，2024Q1-Q3 珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞营收分别同比增长约30%/30%/40%/15%，分别占比79%/11%/3%/3.5%。主品牌珀莱雅坚持深耕大单品策略，在三大系列外陆续增加能量系列、美白系列、防晒系列，在未来“系列品牌化”思路下有望贡献业绩增量；彩棠目前已完成组织架构的调整，进一步发力底妆赛道，第二曲线表现亮眼。

投资建议：主品牌稳定贡献增长基本盘+彩棠第二曲线表现亮眼+悦芙媞、OR品牌展现成长潜能，预计公司2024-2026 年实现收入116.80/141.43/170.71 亿元，归母净利润15.55/19.25/23.90 亿元，对应PE 25/20/16 倍。维持“买入”评级。