金徽酒(603919)：Q3业绩符合预期 稳扎稳打做增量

　　业绩简评

2024 年10 月25 日，公司披露24 年三季报，期内实现营收23.3亿元，同比+15.3%；归母净利3.3 亿元，同比+22.2%。单Q3 实现营收5.7 亿元，同比+15.8%；归母净利0.4 亿元，同比+109%，业绩符合市场预期。

    　　经营分析

产品端看，24Q3 100 元以下/100-300 元/300 元以上产品分别实现营收0.8/3.1/1.6 亿元，同比分别-24%/+15%/+42%。区域端看，24Q3 省外节奏快于省内，期内省内/省外分别实现营收3.7/1.7亿元，同比分别+4%/+38%。此前公司对省外持续推进营销模式调整，重点向大客户运营、用户建设/消费方面倾斜，逐步已在下半年开始显现成果，因此省外Q3 增速明显回升，而省内节奏仍稳扎稳打。此外，期内省内/省外经销商数量分别-10/+13 家，变化有限。

利润端看，24Q3 归母净利率同比+3.0pct 至6.6%，其中毛利率-1.5pct、销售费用率-3.2pct，毛销差提升预计系产品结构向上叠加费用精准聚焦转型；此外管理费用率-1.8pct、营业税金及附加占比持平，整体经营效能持续提升。

从回款表现看，24Q3 末合同负债余额4.8 亿元，环比-0.1 亿元，考虑环比变量后营收+17%，与24Q3 销售收现同比+13%基本匹配。

西北地区仍处于消费结构向上的趋势中，公司也在强化团队拼抢力、适时灵活调整渠道战术，全年目标达成预期强，持续关注。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑行业需求恢复节奏偏弱，我们下调25-26 年归母净利 7%/9%，预计24-26 年收入分别为30.1/34.5/39.3 亿元，分别+18%/+15%/+14%；归母净利润分别为4.0/4.7/5.5 亿元，分别+22%/+16%/+18%，对应EPS 为0.79/0.92/1.09 元，对应PE 分别为26/22/19X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　区域市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。