山煤国际(600546)：Q3量增致业绩环比改善 高分红凸显配置价值

　　Q3 量增致业绩环比改善，高分红凸显配置价值，维持“买入”评级

公司发布2024 年三季报，2024 前三季度公司实现营业收入219.6 亿元，同比-24%；实现归母净利润20.8 亿元，同比-47.9%；实现扣非后归母净利润21.9亿元，同比-46.1%。单Q3 来看，公司实现营业收入79.1 亿元，环比+2.7%；实现归母净利润7.9 亿元，环比+11.8%，实现扣非后归母净利润8.1 亿元，环比+3.8%。三季度以来公司煤炭产量稳定释放，我们维持2024-2026 年公司盈利预测，预计2024-2026 年公司实现归母净利润为30.8/33.8/36.8 亿元，同比-27.8%/+9.8%/+8.8%；EPS 分别为1.55/1.70/1.85 元；对应当前股价PE 为8.5/7.7/7.1倍。考虑到公司产能释放进展顺利，叠加2024-2026 年高分红承诺，公司长期投资价值凸显。维持“买入”评级。

    　　Q3 煤炭产销量环比提升，吨煤售价&吨煤成本齐跌致吨煤毛利相对稳定

（1）Q3 煤炭产销量环比提升：2024 年前三季度公司原煤产量2450 万吨，同比-18.7%，其中2024Q3 原煤产量912 万吨，环比+16%。2024 年前三季度公司商品煤销量3311 万吨，同比-16%，其中自产煤销量1882 万吨，同比-30.2%，贸易煤销量1429 万吨，同比+14.7%；单季度来看，2024Q3 公司商品煤销量1228 万吨，环比+6.4%，其中自产煤销量690 万吨，环比+6.9%，贸易煤销量538 万吨，环比+5.8%。（2）Q3 自产煤售价环比下降：2024 年前三季度公司吨煤售价为650元/吨，同比-9.9%，其中自产煤吨煤价格为677 元/吨，同比-4.1%，贸易煤吨煤价格为615 元/吨，同比-18.7%；单季度来看，2024Q3 公司吨煤售价为633 元/吨，环比-3.3%，其中自产煤吨煤价格为660 元/吨，环比-6.5%，贸易煤吨煤价格为598 元/吨，环比+1.4%。（3）Q3 自产煤毛利略有下滑：虽然公司煤炭售价环比下降，但同时公司吨煤成本亦有所下滑，最终致Q3 自产煤吨煤毛利略有下移，2024 年前三季度公司吨煤毛利为226 元/吨，同比-24.8%，其中自产煤吨煤毛利为384 元/吨，同比-9.5%，贸易煤吨煤毛利为18.9 元/吨，同比-46.2%；单季度来看，2024Q3 公司吨煤毛利为229 元/吨，环比-0.1%，其中自产煤吨煤毛利为392 元/吨，环比-2%，贸易煤吨煤毛利为19.7 元/吨，环比+61.7%。

煤炭产能有序释放，高分红长期投资价值凸显

（1）产能核增手续加快办理：长春兴煤业完成600 万吨/年生产要素公告，凌志达煤业完成240 万吨/年生产要素公告，韩家洼煤业完成150 吨/年生产要素公告，河曲露天煤业正在稳步推进1600 万吨/年产能核增工作，未来公司煤炭产能有望进一步释放。（2）高分红长期投资价值凸显：据公司发布的《2024 年-2026 年股东回报规划》，若公司该年度实现的可分配利润为正值、审计报告标准无保留意见、重大投资计划或现金支出达到或超过公司最近一期经审计总资产的30％，且超过5000 万元人民币时，公司计划2024 年-2026 年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%，以2024 年盈利预测及2024 年10月25 日收盘价计算，当前公司股息率达6.9%，公司长期投资价值凸显。