华峰化学(002064)：业绩符合预期 氨纶维稳己二酸短期承压 四季度有望修复

公司发布2024 年三季报，业绩符合预期。24 年前三季度公司实现营业收入203.73 亿元（yoy+4%），归母净利润20.15 亿元（yoy+4%），扣非后归母净利润19.08 亿元（yoy+4%），毛利率15.60%（yoy-0.73 pct），净利率9.91%（yoy+0.10 pct），财务费用同比减少0.34 亿元至-1.22 亿元，业绩符合预期。其中24Q3 公司实现营业收入为66.28 亿元（yoy-6%，QoQ-6%），归母净利润为4.96 亿元（yoy-13%，QoQ-41%），扣非后归母净利润为4.53 亿元（yoy-13%，QoQ-43%），毛利率13.69%（yoy-0.58 pct，QoQ-3.19 pct），净利率7.53%（yoy-0.55 pct，QoQ-4.30 pct），财务费用环比增加1.06 亿元至-26 万元。24Q3 公司业绩环比下滑的主要原因为：1.财务费用环比提升明显，主要系利息收入减少约0.9 亿元；2.己二酸价格价差环比下滑。

24Q3 氨纶价格延续下滑但价差稳定，行业投产边际放缓出清在即。根据百川盈孚，主要受PTMEG 成本端支撑减弱影响，24Q3 国内氨纶40D 的均价环比下滑了1718 元/吨至25580 元/吨，但均价差为11425 元/吨，环比基本持平，预计24Q3 公司氨纶板块量利环比相对稳定。截至2024 年10 月25 日，24Q4 国内氨纶40D 的均价仍处底部徘徊，但均价差环比仍维持基本持平态势，行业盈利底部特征明显。展望明年，行业大面积亏损下，氨纶投产已近尾声，头部企业放缓节奏，成本曲线右侧产能具退出预期，且应用范围扩大叠加添加量的提升，催化氨纶需求持续增长，供需偏紧的局面或逐步显现。公司凭借规模与成本优势，具备穿越周期的能力，氨纶底部利润坚实，待行业盈利能力有所修复时，公司具备较大的业绩弹性。

24Q3 己二酸盈利短期承压，行业降负下Q4 或迎来有效修复。根据百川盈孚，24Q3 国内己二酸均价为8890 元/吨，环比下滑714 元/吨，均价差为927 元/吨，环比下滑211元/吨，预计24Q3 公司己二酸板块盈利环比短期承压。面对经营下行的压力，行业主动降负荷，据百川盈孚，9 月己二酸行业开工率环比下滑4pct 至57.8%，10 月以来进一步降负至46.3%。截至2024 年10 月25 日，24Q3 己二酸均价及均价差分别为8720 和1502元/吨，价差已环比提升575 元/吨，预计公司四季度己二酸盈利情况将环比修复。

投资分析意见：公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业，规模、技术、成本优势显著，未来将深耕行业，强者恒强。考虑到己二酸行业盈利短期承压，我们下调公司2024年归母净利润预测为26.31 亿元（前值为30.49 亿元），并维持2025-2026 年归母净利润预测为38.12、47.65 亿元，对应的EPS 为0.53、0.77、0.96 元，当前市值对应PE 为15X、11X、8X，维持增持评级。