兖矿能源(600188)：Q3业绩环比改善 未来成长可期

　　2024 年10 月25 日，公司发布2024 年三季度业绩公告。24Q1-3 公司实现营业收入1066.33 亿元，同比-21.50%；归母净利润114.05 亿元，同比-26.98%。

24Q3 单季度公司实现营业收入343.21 亿元，同比-15.46%，环比+5.03%；归母净利润38.37 亿元，同比-15.63%，环比+0.66%。

煤炭业务：产销增长&成本大幅下滑，三季度业绩环比改善。24Q1-3 煤炭板块共实现收入701.20 亿元，同比-15.9%；成本388.98 亿元，同比-11.8%；毛利312.22亿元，同比-20.6%；毛利率为44.5%，同比-2.6pct。单三季度，煤炭板块共实现收入227.69 亿元，环比+1.2%；成本113.43 亿元，环比-8.0%；毛利114.26 亿元，环比+12.3%；毛利率为50.2%，环比+5.0pct（1） 产销方面：24Q3 公司实现自产煤产量3673 万吨，环比+6.7%；实现商品煤销量3472 万吨，环比+3.0%，其中自产煤销量3246 万吨，环比-0.5 %。

（2） 售价成本方面：24Q3 公司煤炭综合售价656 元/吨，环比- 1.8%，其中自产煤售价654 元/吨，环比-0.9%。吨煤综合成本327 元/吨，环比-10.7%；其中自产煤吨煤成本310 元/吨，环比-10.0%。

化工业务：产销增长&成本明显下降，24Q3 业绩环比增长。24Q3 化工板块实现毛利14.99 亿元，环比+14.08%。

（1） 产销方面：24Q3 公司化工品共实现产销217.5 万吨/195.2 万吨，环比+7.8%/+4.7%。

（2） 售价成本方面：24Q3 公司化工品吨售价3174 元/吨，环比-5.4%；吨成本2406 元/吨，环比-9.2%；吨毛利768 元/吨，环比+9.0%；毛利率24.2%，环比+3.2pct。

    　　加快优质资源释放，未来产能增长可期。

（1） 煤炭：公司规划在2024-2025 年建成万福煤矿、五彩湾四号露天矿，2024-2030 年霍林河一号煤矿、曹四夭钼矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿将陆续开工、相继建成，预计新增煤炭产能4000 万吨以上，未来产能增长可期。

（2） 化工：公司全资孙公司荣信化工拟投资年产80 万吨烯烃项目，投资金额95.74 亿元，建设资金以自有资金与银行贷款组合的形式筹集，投资回收期9.68 年，该项目若进展顺利，将进一步提高产品附加值和市场竞争力，为公司未来发展奠定良好基础。

投资建议：我们预计公司24-26 年实现归母净利润152/186/210 亿元，对应PE 为10.5X、8.6X、7.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；天然气价格不及预期；安监强度超预期。