东方电缆(603606)：海风用海问题改善 我国海风加速 龙头获益显著

事件：公司发布2024 年三季报。公司2024 年1-9 月实现营收66.99 亿元，同比+25.22%；实现归母净利润9.32 亿元，同比+13.41%，扣非归母净利润7.93 亿元、同比-0.96%。其中24Q3 公司实现营收26.31 亿元，同比+58.34%、环比-4.61%，实现归母净利润2.88 亿元，同比+40.28%，环比-24.36%；实现扣非归母净利润2.45 亿元，同比+25.53%、环比-31.00%。从盈利能力看，2024Q3 公司毛利率约21.74%、同比+0.85pcts，净利率约10.95%、同比-1.41pcts。2024Q3 公司计提信用减值损失约0.72亿元，若还原信用减值损失，公司归母净利润超3 亿元，整体看公司业绩符合预期。

分板块看，海缆收入大幅增长。2024 年1-9 月，公司陆缆系统实现营收36.88 亿元，占主营业务收入55.14%，海缆系统及海洋工程30.01 亿元，占主营业务收入44.86%。其中2024Q3 陆缆实现营收13.94 亿元，同比+53.12%；海缆系统及海洋工程实现营收12.32 亿元，同比+64.50%。

公司Q3 海缆订单高增。在手订单情况，截止2024 年10 月18 日，公司在手订单约92.36 亿元，其中海缆系统29.49 亿元，陆缆系统48.90 亿元，海洋工程13.97 亿元。公司在10 月18 日、10 月22 日公司分别预中标帆石一首回500kV 送出缆9.33 亿元、连江外海66kV 阵列缆2.16 亿元，两个项目均处于公示期，因此暂未列入公司在手订单中。若加上此两个项目，公司当前海缆在手订单约40.98 亿元，相较2024 年8 月12 日披露的海缆系统在手订单约29.49 亿元、陆缆系统45.23 亿元，海洋工程14.33 亿元，海缆订单大幅增长。且看合同负债，截至三季度末，公司合同负债8.59 亿元，环比提升194%，同比提升162%。

海风建设逐步肃清，海风有望招标开工加速。近期看到，广东、浙江海上风电海缆需求频繁放出，公司有望率先受益。其中帆石一首回500KV 海缆开标，公司以9.3 亿元（9.09 亿元投标价格、0.24 亿元选项价格）预中标帆石一首回500KV海缆及敷设，海缆总长76KM，海缆单公里价格达1018.4万元/KM，帆石一首回500KV 海缆计划在2025 年4 月1 日交付。10 月25 日，中广核电子商务平台发布《中广核阳江帆石二海上风电场EPC 总承包项目中标候选人公示》的公告，预计2024 年11 月底开工。嵊泗3#、4#海上风电场项目220kV 及66kV 海缆已经在9 月招标，计划与2025 年1 月30 日至2025 年7 月30 日交付。海风加速建设，公司作为海缆龙头，有望率先按受益。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润为12.13/19.08/23.15亿元，对应2024-2026 年PE 为33/21/17.3 倍，维持“增持”评级。