锡业股份(000960)：业绩符合预期 锡价上行带动业绩增长 资产结构持续优化

　　事项：

10 月25 日，公司发布2024 年三季报，公司前三季度实现营业收入292.13 亿元，同比下降13.21%；归母净利润12.83 亿元，同比增长17.18%；扣非归母净利润14.5 亿元，同比增长46.44%；第三季度，公司实现营业收入104.38 亿元，同比减少3.58%，环比增长0.6%，归母净利润4.84 亿元，同比增长18.56%，环比增长2.1%；扣非归母净利润4.52 亿元，同比增长14.12%，环比减少34.97%。

    　　评论

业绩符合预期，锡价上行带动业绩增长。2024 年前三季度，国内锡锭、铜、锌均价分别为24.6 万元/吨、7.48 万元/吨、2.27 万元/吨，分别同比增长15.6%、增长9.3%、增长4.1%，其中三季度锡锭、铜、锌均价分别为26 万元/吨、7.5万元/吨、2.36 万元/吨，分别同比+16.4%、+8.8%、+12.1%，分别环比-0.6%、-5.7%、+1%。受锡铜锌价格上涨、供应链业务规模同比下降以及合并范围变动导致深加工板块销售业务减少，公司前三季度实现营业收入292.13 亿元，同比下降13.21%；归母净利润12.83 亿元，同比增长17.18%；其中第三季度，公司实现营业收入104.38 亿元，同比减少3.58%，环比增长0.6%，归母净利润4.84 亿元，同比增长18.56%，环比增长2.1%。

公司采选冶精细管理提质增效，期间费用基本平稳，资产结构持续优化。2024年前三季度，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用总额13.2 亿元，同比+0.5%，其中第三季度，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用总额4.9 亿元，同比+2%，环比+29%，期间费用率4.7%，同比+0.2pct，环比+1pct。此外，公司前三季度其他收益0.9 亿元，同比+61.04%，主要系先进制造业高企增值税进项加计抵扣增加；投资收益0.28 亿元，同比-81%，主要为上期存在处置子公司部分股权产生的投资收益；营业外支出2.6 亿元，同比+5,464.76%，主要系报告期内对无效资产进行报废处置。此外，考虑第二季度公司发行20 亿元可续期公司债券，公司资本结构进一步优化，资产负债率显著下降，截至三季度末公司资产负债率41.79%，同比-8.69pct。

公司生产经营形势稳中向好，主要产品产量稳步提升。2024 年前三季度，公司有色金属总产量27.71 万吨，其中产品锡6.42 万吨、产品铜10.50 万吨、产品锌10.64 万吨、铟锭95 吨，分别同比+5%、+9%、+5%、+29%、+44%。第三季度，公司有色金属总量9.19 万吨，同比+3%，环比-3%，其中锡产量1.9万吨，同比+14%，环比-17%，铜产量3.47 万吨，同比+0.3%，环比-3%，锌锭产量3.76 万吨，同比+124%，环比-14%，铟产量30 吨，同比+47%，环比-9%。

投资建议：考虑锡价上涨、供应链业务规模同比下降及深加工板块销售业务减少，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为20/25.1/27.3 亿元（前值为21.08 亿元、25.06 亿元、27.73 亿元），分别同比增长42.4%、25.2%、8.8%。

考虑同行业可比公司估值情况，我们给予公司25 年12 倍市盈率，对应目标价18.3 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：（1）国内经济复苏不及预期；（2）半导体、消费电子需求复苏不及预期；（3）金属价格大幅波动