闻泰科技(600745)：ODM业务减亏成效显现

闻泰科技发布3Q24 业绩：营收195.7 亿元（yoy+28.7%/qoq+12.9%），归母净利2.7 亿元（yoy-67.7%/qoq+9287.1%），主要得益于ODM 业务北美大客户笔电产品起量和新一代产品代工价格调整。剔除可转债利息费用和汇兑波动，ODM 业务3Q24 单季度亏损约1.5 亿元，较2Q24 的约4.2 亿元环比大幅减亏；同时半导体业务录得40.5%单季度毛利率，盈利能力回升至历史较好水平。人效管理以及成本把控精进下，公司ODM 业务25 年有望扭亏为盈；同时半导体业务伴随海外需求复苏有望穿越周期，维持买入评级。

    　　半导体业务：毛利率表现亮眼，回升至历史较好水平

半导体业务3Q24 营收38.3 亿元（yoy-4.2%/qoq+5.9%），主要系汽车及工业/新能源市场的季节性改善。但毛利率表现亮眼，3Q24 实现40.5%（yoy+2.8pp/qoq+1.8pp），在下行周期超过23 年全年（38.59%），主要系技术降本+管理增效。公司半导体业务中汽车领域占比约60%+，前三季度依靠国内新能源车市场的新品拓展，抵御了海外汽车半导体去库存周期的部分影响，体现出较好的穿越周期能力。展望明年，我们认为（1）海外汽车半导体去库存有望开始接近尾声；（2）公司在SiC Mosfet、IGBT 等高压功率产品和模拟料号的布局和导入，公司有望实现营收的同比增速回暖。

ODM 业务：大客户导入带动营收增长快速，业务逐步实现减亏

ODM 业务3Q24 营收157.3 亿元（yoy45.6%/qoq+14.8%），公司今年以来通过导入大客户笔电产品、拓展汽车、IoT 等品类实现收入快速增长，收入结构改善。3Q24 公司通过与客户调整代工价格、进行原材料降本、提升运营效率，整体ODM 业务毛利率单季度达到3.8%，环比改善1.8pp。加上汇兑损失、可转债利息费用ODM 业务3Q24 亏损3.57 亿元。目前手机平板、家电等业务已经实现扭亏，而笔电、车载、IoT 等亏损业务随着规模起量有望逐季度逐步改善盈利，我们预期在25 年实现ODM 业务整体扭亏。

由于盈利不断改善，上调目标价至46.67 亿元，维持买入评级

考虑到全球汽车半导体去库存周期较长，我们下调了半导体业务收入，但随着大客户和新产品线上量，我们上调了ODM 业务的收入，综合上调2024-2026 年收入8.6/9.8/10.6%至716.8/785.7/854.1 亿元。考虑到半导体盈利能力改善显著但ODM 业务减亏进展仍需时间，我们综合下调2024-2026年毛利率1.6/1.1/0.8pp 至10.4/12.1/13.2% ， 最终下调归母净利润至8.7/22.1/31.5 亿元。基于 SOTP，给予25E 半导体/ODM 业务25x/18x PE，光学业务1x PB，上调目标价至 46.67 元（前值：37.49 元），维持“买入”。