洽洽食品(002557)：坚果礼盒拖累收入 成本下降利润高增

公司Q3 瓜子稳定增长，坚果受礼盒需求影响有所下滑，成本红利下利润实现高增长。展望Q4，渠道低库存+春节备货提前，收入有望加速增长，冲刺全年激励目标。今年公司对瓜子原材料再次升级，强化品质，同时加快瓜子、坚果新品推广，以及第三增长曲线的培育，弥补此前不足。我们给予24-25 年EPS预测为1.92、2.09 元，当前股价对应24 年17 倍PE，测算股息率约4%，给予目标价38.4 元，对应24 年20 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

Q3 收入/归母净利润同比+3.72%/+21.40%，利润增长超预期。公司披露2024年三季报，前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润47.58/6.26/5.58亿元，分别同比+6.24%/+23.79%/+31.44%，其中24Q3 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润18.59/2.89/2.75 亿元，同比+3.72%/+21.40%/+22.24%。

    　　Q3 公司现金回款19.97 亿元，同比下降6.17%，期末合同负债0.89 亿元，同比下降56.16%。

Q3 瓜子需求稳定，坚果礼赠场景疲软。经过Q2 去库存后，7-8 月公司销售实现双位数增长，但9 月双节礼赠需求较弱，叠加今年礼盒竞争激烈，公司坚果礼盒需求受损，拖累整体收入表现。Q3 瓜子收入实现稳定增长，坚果同比有所下滑，公司理性发货下渠道库存维持健康水平。公司继续推进与零食量贩新渠道的合作，扩充品类以及小包装SKU，薯片、花生等新品类增速快于公司整体收入。

成本红利持续，费用投入稳定。公司24Q3 实现毛利率33.1%，同比提升6.3pcts，主要受益瓜子原材料成本相比去年下降10%-15%，坚果毛利率亦有提升。24Q3 销售费用率/管理费率/财务费率为7.9%/3.9%/0.8%，分别同比-0.5/-0.4/+2.6pcts，需求相对疲软下公司三季度主动控制费用投入，财务费用增加主要系汇兑损益影响。Q3 公司实现净利率15.6%，同比提升2.3pcts。

Q4 冲刺全年目标，观察成本变化趋势。Q3 以来公司渠道一直维持低库存，叠加今年春节备货提前，预计Q4 收入有望加速增长，冲刺全年激励目标。近期进入瓜子原料的新采购季度，由于产地降雨较多，采购价格环比略有上涨，密切关注后续成本走势。

投资建议：强化产品优势，股息回报稳健，维持“强烈推荐”评级。今年公司董事长回归经营一线，强化产品、渠道战略落地力度。外部价格战环境下，公司对瓜子原材料再次升级，强化品质，同时加快瓜子、坚果新品推广，以及第三增长曲线的培育，弥补此前不足。我们给予24-25 年EPS 预测为1.92、2.09 元，当前股价对应24 年17 倍PE，测算股息率约4%，当前阶段公司资本开支谨慎，自由现金流质量极佳，具备进一步提升分红的能力。我们给予目标价38.4 元，对应24 年20 倍PE，维持“强烈推荐”评级。