安徽建工(600502)：财政刺激预期下 关注四季度基本面向上弹性

　　事件：

公司24Q1-3 实现营业收入539.63 亿元，同比-9.96%，实现归母净利润9.62亿元，同比-9.55%，扣非归母净利润8.6 亿元，同比-21.86%，其中Q3 单季度实现营收205.02 亿元，同比-8.71%，实现归母净利润3.49 亿元，同比-14.42%，扣非归母净利润2.91 亿元，同比-25.68%。

    　　盈利能力有所下滑，现金流显著承压

24Q3 公司单季度毛利率为11.37%，同比-0.32pct，前三季度累计毛利率为12.2%，同比+0.62pct。24Q1-3 公司期间费用率为8.46%，同比+1.05pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、+0.47、+0.3、+0.22pct。

24Q1-3 公司合计计提了3.01 亿元的资产及信用减值损失，同比少损失0.05亿元，综合影响下24Q1-3 净利率为2.42%，同比基本持平。现金流方面，24Q1-3 公司CFO 净额为-52.55 亿元，同比转负，多流出53.67 亿元，Q3单季度现金净流出14.35 亿元，较23 年同期净流出额小幅度收窄1.46 亿元。24Q1-3 收现比同比-11.66pct 至94.79%，付现比同比-6.24pct 至102.37%。

    　　财政刺激预期升温背景下，四季度基建房建业务仍具备向上动能我们判断四季度基建房建业务或仍具备向上动能：

1） 宏观层面看：10 月12 日财政部在国新办发布会上提出，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加力支持地方化解政府债务风险，并允许专项债券用于土地储，支持收购存量房，优化保障性住房供给，同时研究扩大专项债券使用范围，健全管理机制，我们判断资金层面的逐步宽松或有望加速重点基建项目的推进以及实物工作量的转化。

2） 从微观层面看：安徽区域投资强度仍领先全国，24Q1-3 安徽省GDP 同比+5.4%，固定资产投资同比+4.2%，其中基建投资同比+8.9%。进入四季度以来，安徽省重大项目开工建设仍在稳步推进，10 月8 日上午举行了安徽2024 年第四批重大项目开工动员会，本次开工重大项目551个、总投资4268.1 亿元，年度计划投资426.1 亿元，市场持续扩容或给公司业绩增长提供较好支撑。

    　　低估值高股息蓝筹，维持“买入”评级

考虑到24 年以来公司业绩有一定承压，我们下调公司24-26 年归母净利润的预测至15.7、17.2、18.5 亿元（前值为17.0、18.7、20.5 亿元），同比分别+1.3%、+9.2%、+7.9%。当前公司估值处于历史相对低位，截至10 月25日收盘，公司PE、PB 分别位于近五年以来的14.88%、12.75%历史分位，股息率（TTM）为5.3%，建议关注中长期投资价值，维持“买入”评级。

风险提示：省内投资增速不及预期，地产景气度超预期下行，新业务拓展进度不及预期，宏观经济风险和政策风险。