海天味业(603288)：第三季度收入同比增长9.83% 渠道调整效果逐渐体现

2024 年第三季度收入同比增长9.83%。海天味业2024 前三季度实现营业总收入203.99 亿元，同比增长9.38%；实现归母净利润48.15 亿元，同比增长11.23%；实现扣非归母净利润46.15 亿元，同比增长11.14%；2024 第三季度实现营业总收入62.43 亿元，同比增长9.83%；实现归母净利润13.62 亿元，同比增长10.50%；实现扣非归母净利润12.89 亿元，同比增长9.11%。

酱油品类与线下渠道边际改善，渠道调整效果体现。2024 第三季度酱油/蚝油/ 调味酱/ 其他分别实现营收30.7/11.1/5.8/10.2 亿元， 同比+9%/+8%/+10%/+15%，线下/线上渠道分别实现营收54.4/3.4 亿元，同比+8%/+45%，酱油品类和线下渠道在线下餐饮疲软的背景下增速环比2024 第二季度改善明显，体现前期渠道调整效果，其他品类（料酒、醋等）也保持较好增幅。渠道端北部/中部/东部/南部/西部经销商环比+1/15/16/13/3 家至1976/1470/914/868/1494 家，经销商数量回升企稳。

毛利率同比改善，竞争环境下费用率维稳。2024 第三季度公司毛利率为36.6%，同比+2.1pct，主因黄豆等大宗原料成本呈回调趋势。2024 第三季度销售/管理费用率5.6%/2.4%，同比基本持平，虽然调味品行业竞争有所加剧，但是公司整体费投在规模优势下保持良性。综合来看，2024 第三季度净利率21.8%，同比+0.1pct，公司继续维持较高水平的盈利能力。

前期积累势能逐渐释放，员工持股计划加强凝聚力。2024 年公司依托品牌与渠道的势能积累，库存调整到良性水平。2024 年员工持股计划2024 年对应公司业绩考核指标与公司利润目标一致，即2024 年归母净利润同比增加10.8%（剔除股份支付费用），对应2024 第四季度利润增长约9%，员工持股计划有望加强团队凝聚力，助力中长期良性发展。

    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期等。

盈利预测与投资建议：考虑到下游餐饮需求较为疲软，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026 年公司实现营业总收入268.9/296.4/323.6 亿元（前预测值为275.2/303.3/331.2 亿元），同比9.5%/10.2%/9.2%；2024-2026 年公司实现归母净利润62.4/68.5/74.2 亿元（前预测值为63.8/70.1/75.9 亿元），同比11.0%/9.8%/8.3%。综上，我们预计2024-2026 年公司实现EPS1.12/1.23/1.33 元，当前股价对应PE 分别为40.4/36.8/34.0 倍，维持优于大市评级。